事件：公司发布2019三季报，实现营业收入21.0亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增长约11.2%，实现扣非后归母净利润3.0 亿元，同比增长8.9%。

    业绩略低于预期，长期依然看好血制品业务发展。1）分季度看，2019Q3 公司实现营业收入7.3 亿元，同比增长22.2%，实现归母净利润1.0 亿元，同比增长10.3%，业绩略低于预期。2）销售费用方面，2019 前三季度公司销售费用约6833 万元，同比增长32.7%。其主要是纤原市场竞争格局有所变化，2019前三季度，公司纤原批签发约27 万瓶（0.5g），泰邦生物约批签发28 万瓶（0.5g），为应对市场竞争，公司市场推广力度有所加大，导致销售费用有所增长；此外，预计博雅欣和对公司利润依然有一定影响。3）长期来看，公司凝血因子类和免疫球蛋白类产品研发进度不断推进，我们认为公司血制品业务依然具有较大增长空间。

    丹霞调拨稳步推进，静待血制品业务爆发。采浆量方面，公司拥有12 个采浆站，18 年采浆量350 吨，预计2019 年采浆量有望超过400 吨。丹霞目前拥有25 个单采血浆站，是国内目前血液制品单体企业中浆站数量最多的企业，预计丹霞明年采浆量超过400 吨，预计丹霞注入后，公司采浆站数量将位居国内前列，有望冲击千吨级别的采浆量，成为国内血制品龙头企业之一。此外，公司不断加强在大医院的学术推广力度，以及大力拓展基层市场，终端需求增长明显；再叠加新版医保的调整，预计未来血制品业务将持续高增长状态。

    盈利预测与评级。我们预计2019-2021 年EPS 分别为1.26 元、1.53 元和1.88元，对应估值分别约为26 倍、21 倍和17 倍。公司围绕血液制品进行了广泛布局，随着行业持续改善以及丹霞后续的注入，我们认为公司业绩有望改善，维持“买入”评级。

    风险提示：丹霞整合失败的风险；新产品研发不及预期的风险；非血制品业务销售不及预期的风险。