一、 事件概述

    蓝英装备于10 月11 日晚间发布2012 年三季报预告，归属于上市公司股东的净利润预计4442 万元~5249 万元，同比增长10%~30%，以中值20%增长计算，12Q3 实现EPS0.54 元，符合市场预期。我们维持12-14 年EPS 分别为1.29、1.96、2.72 元的盈利预测和“强烈推荐”投资评级，按照12 年23-28 倍PE，目标估值区间为30-36 元。

    二、分析与判断

    中值计算12Q3实现EPS0.54元，符合市场预期归属于上市公司股东的净利润预计4442 万元~5249 万元，同比增长10%~30%，以中值20%增长计算，12Q3 实现EPS0.54 元，与中期增长幅度19.85%基本一致，符合市场预期。

    主营业务增长稳定，产能瓶颈正在突破

    公司原以轮胎成型机和自动化系统集成业务为主，由于轮胎成型机结转订单充足、自动化系统集成业务新签订单良好，因此主营业务保持稳定增长。

    今年轮胎成型机行业受投资下滑影响，新签订单情况一般，但全年看仍可维持全年生产稳定增长。

    软件退税和非经常性损益是业绩增速较快的原因之一

    公司中期营收与净利润分别增长11.96%和19.85%，预计三季度净利润增速仍将超过营收增速。其主要原因为：

    (1) 上市募集资金到位后，财务费用大幅降低；

    (2) 轮胎成型机产品执行软件退税优惠，大概为销售额的5%左右，其主要反应过去季度销售额增长；

    (3) 三季度上市奖励费用等非经常性损益为528.53 万元，扣除非经常性损益归属于上市公司的净利润同比增长-3%~17%，预计稍弱于营收增长。

    管廊系统订单和自动化系统业务四季度进入收获期

    公司上市以来，资金瓶颈打开，积极布局智能化、自动化领域，成功中标浑南新城综合管廊项目10.75 亿元订单，并成立全资子公司-辽宁蓝英城市智能化发展有限公司负责经营管理，预计四季度将确认部分收入；同时，自动化系统集成业务增长也较快，我们预计四季度这些业务将进入收获期。

    预计财务费用将有所增加

    公司浑南新城综合管廊项目订单金额为10.75 亿元，是公司2011 年营收的4.5 倍，该订单采用BT 模式，公司先期资金投入规模较大将导致财务成本上升。

    三、风险提示

    (1) 公司尚没有大型BT 项目运作经验，存在项目进展不达预期的风险；

    (2) 地方政府回款进度拖延的风险；

    (3) 产能、销售规模快速扩张期间的人力资源和管理风险。

    四、盈利预测与投资建议

    我们根据公告及近期公司发展，假设如下：(1) 浑南新城管廊系统订单明年完成交付，12 和13 年分别交付3.25 亿元和7.5 亿元；(2) 今明两年轮胎成型机业务低速增长；(3) 自动化系统业务近三年快速发展，毛利率保持稳定。根据上述假设，预计12-14 年EPS 分别为1.29、1.96 和2.72 元，维持“强烈推荐”投资评级。