投资要点

    事件:公司近日公布三季报,前三季度实现营业总收入10.38 亿元,同比上升139.07%;实现归属母公司净利润1.16 亿元,同比上升286.72%。其中第三季度实现归属母公司净利润5800 万,同比增长241.18%。

    点评:

    此次业绩翻倍增长主要是国都互联和互众广告的并表,公司的信息服务+数字营销业务持续高增长。根据前三季度业绩情况,预计四季度随着互众广告的业绩持续贡献,全年公司有望达到我们之前预期的1.94 亿元的净利润。

    1、互众广告于2015 年7 月开始并表,该数字营销业务第三季度净利润实现了3200 万元,占公司净利润的27.60%。互众广告的业绩承诺今年净利润1 亿元,从上半年及第三季度业绩来看,全年净利润预计大概率超过1亿元,去年互众净利润5188 万,预计2015 年同比增长超过100%。2、国都互联自2014 年9 月份成为公司全资子公司,其15 年1-9 月份全部纳入公司前三季度合并报表范围内。国都上半年净利润4501 万,同比增长40%。估计第三季度净利润超过2000 万,全年预计大幅超过之前的业绩承诺7500 万元。

    公司信息服务业务(子公司国都互联主营)受益企业客户的短信需求和流量业务的爆发有望保持年复合50%高增长:虽然短信整体需求规模在下降,受益于互联网的快速发展,企业短信细分市场未来几年仍将保持高速增长。另外 ,在运营商提速降费、业务转型大背景下,百亿级的企业流量经营市场作为新的业务增量,将显著提高国都的业务规模。国都互联16 年承诺利润为:6000 万、7500 万,9000 万。公司14 年实际净利润7974万大幅超过承诺,同时2015 年上半年营收同比增长48%,保持高速增长趋势,我们预计未来几年随着短信和流量业务的发展,这一趋势仍将持续。

    1、在短彩信业务方面,目前公司处在行业第一梯队。国都互联已拥有包括百度、新浪、网易、58 同城、去哪儿、携程、大众点评、优酷、乐视网等互联网客户以及海尔、三星等众多优质集团客户。基于国都互联领先的行业地位、较强的技术能力和良好的服务质量和口碑,国都互联老客户的客户粘性较强、客户需求稳定增长。未来,企业短信成长来源于两方面:1、承诺年度内来自农业银行等老客户的收入仍将呈现稳定增长的态势;2、更重要的一方面,互联网客户的持续开拓。

    2、目前企业后向流量业务尚处于起步阶段,对于行业内的先发者,这是一块足够大的蛋糕。今年运营商的移动流量收入规模预计5000 亿-6000 亿,如果企业后向流量转化率够达到10%以上,这也是一个超过500 亿的市场。在公司目前拥有大量的优质客户资源,作为流量业务市场的先行者,已经在进行流量业务的布局,预计今年流量业务在千万级别,明年将有更大规模的发展。

    公司数字营销业务(子公司互众广告主营),受益于高速增长的程序化购买广告行业,未来几年有望实现复合50%以上增长。程序化购买广告的出现实现了从购买流量到购买用户的转变,是数字营销的革命性变化,其渗透率未来三年有望提高1 倍,行业复合增速有望超过60%。公司承诺15-17 年净利润1、1.3 和1.69 亿,作为稀缺的独立SSP,互众广告凭借市场先发优势、差异化的媒体服务和数据挖掘技术,有望实现超预期高增长。

    1、互众广告采用媒体包断模式,毛利较高,盈利能力显著高于广告代理商。从2013 年的22%增加至2014 年44%,净利润率达到了20%以上的水平。公司采用媒体包断模式,即从媒体以CPM 独家采购广告流量,然后以CPC方式通过ADX 销售给DSP 端的广告主。公司销售的媒体流量价格要比媒体自身销售的价格高40%,能显著提高媒体价值。

    2、未来业务拓展主要基于两个方面:1、在资源上面,公司继续拓展二三线媒体的长尾流量,目前已经超过100 多家的媒体合作伙伴。2、在客户方面,继续拓展除谷歌、百度外的其他广告交易平台,包括淘宝的TANX、腾讯的Tecent Ad Exchange 等其他更多的广告交易平台。

    公司终止定增智能快递柜项目,聚焦业绩高速增长的互联网轻资产业务,利好长期发展。公司9 月份曾公告定增12 亿拓展智能快递柜业务,市场担心智能快递柜前期市场开拓需要大量资金。我们当时基于对公司的了解和沟通,认为公司投资智能快递柜业务并不是要去烧钱,而是基于谨慎的赚钱的商业原则去探索,因此,市场并不需要太担心此项业务未来存在大幅亏损的风险。近日公司公告因考虑公司和投资者的利益,终止定增项目,也符合我们之前的判断,公司在新业务拓展上相对稳健谨慎。未来将持续聚焦互联网轻资产业务,业绩高增长趋势有望持续。

    盈利预测及估值

    短期看,并表效应将推动公司业绩爆发增长;长期看,高速增长的企业短信和数字营销业务将推动公司业绩未来几年复合高增长;企业短信+流量短信业务有望保持年复合50%高增长,数字营销业务受益于高速增长的程序化购买广告行业,未来几年有望实现复合50%以上增长。公司通过收购成功地从通信器件商转型为信息服务和数字营销领先企业,两项业务均面临高成长机遇,推动公司成为强势崛起的互联网新锐。我们预计公司15-17 年EPS 为0.61、1.22、1.72 元,重申 “买入”评级。

    风险提示

    互联网短信行业竞争加剧;SSP 行业发展不及预期;