资本运作能力突出,并购战略实现跨越式发展。吴通通讯围绕着“通信制造+信息服务”的战略,三年稳步推进三次收购,从宽翼通信(2013年移动通信终端)—>国都互联(2014年短彩信和企业移动信息化应用)—>互众(2015年互联网广告SSP),市场空间和盈利能力得到大幅提升。从2014年业绩表现来看,上海宽翼超额完成业绩承诺,国都互联业绩大幅超预期,互众将于2015下半年并表,公司的资本运作能力和执行力值得肯定。

    互众广告兼具稀缺性与盈利性,对应超千亿级互联网广告市场空间。互众核心管理团队来自盛大、腾讯、阿里等知名互联网企业,定位于产业链中的SSP,兼具稀缺性和盈利性,通过自身程序化购买的技术平台优势为大量的二三线媒体(包括央视网、酷六等),提高媒体长尾流量价值,同时积极向移动端布局。行业来看,预计2015年互联网广告市场将达2000亿,移动互联网广告市场占比不到20%,但增长非常迅速,预计16年将超千亿。随着媒体资源的继续拓展和移动端平台的布局,公司有望持续保持高增长。

    协同效应渐显,看好互联网信息服务业务发展前景。移动互联网业态快速发展带来注册验证码、支付、订单通知等企业移动信息化业务的大量需求,15H1企业短信业务增速达50%,预计未来三年将保持30%的复合增长。国都在企业短彩信业务和运营服务上竞争力突出,收入利润增长超出市场预期,并领先布局流量后向经营,下一个蓝海市场。国都互众及母公司在渠道、客户和市场等方面相互补充,协同效应将有助于提高信息服务业务的整体竞争力。我们认为如何结合大数据技术及运营商的数据资源将是未来业务层面协同的关键,期待公司进一步资源整合形成新的业务形态。

    “买入-B”评级,目标市值141亿。我们采用分部估值,基于2016年业绩预测:传统射频估计3000万元利润,加上宽翼通信4000万利润,保守给20倍PE,估值14亿元;互众广告预计2016年1.5亿业绩,受益于SSP模式的稀缺性和行业高增长,预计超预期完成对赌,成长性突出,对应行业可比近50倍PE,估值75亿元;国都互联面临价值重估的机会,拥有众多的优质金融和互联网企业客户,短彩信业务维持高增长,企业流量经营有望成为下一个增长引擎,行业可比公司为京天利、荣信股份对应目前市值均在60亿左右,预计16年利润1.3亿,给予40倍PE,对应52亿市值。累加合理市值141亿,有较大空间,买入-B评级。

    风险提示:外延式扩张带来的并购整合风险;子公司业务拓展低于预期