投资要点:

    业绩公告。2015 年,公司实现营业收入18.85 亿元,同比增长148.15%,归母净利润为2.67 亿元,同比增长78.65%。营收构成为:影视板块收入3.79亿元,占比为20.09%;综艺板块收入7.19 亿元,占比为38.13%;体育板块收入5851.8 万元,占比为3.1%;营销板块收入7.23 亿元,占比为38.37%。另外,2016 年1 季度预计实现归母净利润0.31 亿-0.36 亿,同比增长30%-50%。报告期内蓝色火焰全年并表,15 年实现净利润2.3 亿元,略低于预期,主要系《造梦者》、《前往世界的尽头》综艺栏目收视不达预期。影视、综艺节目成为公司核心收入来源,排名前五的综艺《女神新装》、《最美和声》、《前往世界的尽头》、《造梦者》以及电视剧《铁在烧》共计收入7.55 亿元,占营收40.07%。

    深耕娱乐内容,实现影视、综艺、体育、音乐多板块横向协同。1)影视板块:推进影视项目转型,推出《角力之城》、《深夜食堂》等年轻态影视产品。2)综艺板块:北京蓝火传媒同时引进以亚洲综艺殿堂级制作人、韩国综艺教父金荣希为核心的制作团队,《旋风孝子》作为其首部原创综艺作品连续十期蝉联同时段收视冠军,成为综艺真人秀的新标杆。3)体育板块:公司体育收入主要来自于体育营销(中国之队、中超、足协杯)、体育传媒(北京卫视直播西甲)等收入,业务布局涉及足球、篮球、冰雪等多个门类,打造中国领先的体育营销和赛事运营平台。4)音乐板块:联合韩红成立华录百纳娱乐公司切入音乐产业,在偶像养成、艺人经纪、O2O 演艺、音乐综艺等领域深度布局。我们认为,公司已经建立以娱乐内容为核心,多板块协同发展的产业布局,2016 年影视、综艺继续保持稳定增长,体育、音乐成为新的盈利增长点。

    收购蓝火切入营销领域,不断推进“内容+媒体+客户”纵向发展。公司于2014年收购蓝色火焰,切入内容营销和媒介代理。同时,公司在传统媒体基础上积极向新媒体融合,除已有的一线电视媒体资源外(如中央电视台、湖南卫视、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视、东方卫视等),还与优酷土豆、腾讯视频、爱奇艺、芒果TV 等展开合作;此外2015 年,公司收购新华广联(新华社广告中心直属企业),并与CNC 签订战略合作,进一步为国产影视文化内容提供国际化输出渠道。积极打造“内容+渠道+客户”的产业链闭环。

    盈利预测和估值。我们预计公司2016/2017 年归母净利润3.22 亿元、4.01亿元;对应EPS 分别为0.45 元和0.57 元。参考内容行业和营销行业估值水平,给予公司略高于行业均值16 年60 倍PE,目标价27 元,增持评级。

    风险提示。业绩完成不达预期。