投资要点

    成本上涨拖累业绩,略低于前期预计。2015 年,公司营业收入为18.85亿元,同比增长148.15%;扣非归母净利润2.39 亿元,同比增长87.86%,略低于我们的预期;同时公司拟10 派0.8 元。业绩略低于预期的主要原因是公司影视和综艺栏目成本毛利率下降所致,其中,影视项目毛利率下降9.34 个百分点,综艺项目毛利率下降7.52 个百分点。此外,公司公告称,预计2016 年第一季度归属于上市公司股东的净利润3,092.89 万元–3,568.72 万元,同比增长30%至50%。

    业务结构日趋多元,热门综艺节目及营销板块成为业务支撑。报告期内,公司影视、综艺、体育、营销占营收的比重分别达到了20.09%,38.13%,3.1%及38.87%。业务结构日趋多元化,综艺与营销板块成为公司主要业务支撑。报告期内,公司综艺节目营收为7.18 亿元,同比增长304.79%,以《女神新装》为代表的热门综艺节目获得良好的收视率和口碑。在营销板块,公司依托蓝色火焰的优质客户资源和优质内容资源,业务同比增长258.79%。

    16 年影视综艺领域有望发力,定增推进助力公司中长线成长。2016 年公司计划投资及制作11 部影视剧,参投2 部电影及制作4 部综艺节目。其中不乏潜在爆款,包括日系IP 移植的电视剧《深夜食堂》、吴彦祖主演的电影《飞霜》、白百合主演的电影《迷途杀机》、及韩国综艺教父金荣希担任制作及导演的《旋风孝子》等,优质IP、艺人和著名导演的结合有望催生多个爆款节目,增厚公司2016 年业绩。此外,公司已经于2015 年11 月推出21.9 亿定增计划,拟进一步投入影视内容制作、综艺节目制作、体育赛事运营和媒介资源采购,为中长线的成长积蓄能量。

    体育领域布局渐成气候,持续加码资源整合。近年来,公司率先布局体育产业,通过前期积累,已打通包括中国之队、中超、足协杯、西甲、欧洲篮球联赛,河北冰雪项目等体育营销或赛事资源,已形成国内领先的体育营销平台雏形。2015 年,公司体育业务实现从零突破,贡献营收0.59 亿元。。下一阶段,公司将持续整合内部资源,加强不同业务板块之间的协同效应,一方面继续深耕内容产业加大新媒体布局,提升自有内容的商业价值;另一方面积极推进在体育产业布局,分享我国体育产业10 年内从2 万亿增长到5 万亿的红利,不断拓展自身成长空间。

    风险提示。1.应收账款大幅增长带来的现金流压力;2.影视产业盈利不及预期;3.体育产业扩张进度不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。综合考虑公司影视及综艺项目推出进程、体育业务拓展步伐、以及款项回收周期等因素,当前维持2016-2017 年EPS预测为0.53、0.69 元,新增2018 年EPS 业绩预测0.9 元,当前价24.09元,对应2016-2018 年PE 为46/35/27 倍。考虑到公司的热门综艺栏目的收益弹性、体育产业布局的前瞻性和外延预期、以及板块的整体估值水平,给予公司目标价28 元,对应2016 年PE54 倍,维持“增持”评级。