投资要点

    业绩增速符合前期预告范围。报告期内，公司实现营业收入75,957.46 万元，同比增加101.01%；利润总额17,596.32 万元，同比增长6.19%；归属母公司所有者净利润14,940.19 万元，同比增长21.10%。业绩增速符合公司预告；全年备考业绩3.08 亿元，略低于我们的前期预计。公司拟10 转8 派0.9。公司同时预告2015 年一季度净利润1867.24-2334.05万元，同比增长20%-50%。

    影视内容稳健增长，财务并购增厚业绩。2014 年，公司影视内容制业务表现相对稳健。除电影票房不达预期外，电视剧、栏目均表现良好，内容业务全年实现收入54,954.62 万元，同比增长 48.15%。报告期内，公司还完成了对蓝色火焰的收购并表，形成了“内容、客户、媒体”三者之间的良性循环，打通了传媒产业链。蓝色火焰全年实现净利润22,900.85 万元，高于承诺利润，为公司贡献业绩7029 万元。

    运作营销方式推陈出新，国际化步伐快速推进。公司顺应当前影视内容产业渠道融合、推广多元化的潮流，在商业模式上不断推陈出新。通过《女神的新衣》这一自主 IP，与电商平台、移动互联平台融合运作，开创了业内领先的T2O2O 商业模式。另一方面，公司还积极推进国际布局，已经从版权出口、项目合作发展到战略整合阶段。报告期内，公司《媳妇的美好时代》、《金太狼的幸福生活》等影视作品走出海外；与台湾 WinTV共同经营“华录百纳剧场”；与YouTube 共同设立“华录百纳官方频道”，战略空间不断扩张。

    深耕内容领域，布局体育产业。近年来，公司在持续优化自身业务模式、调整业务结构的过程中，逐步推进外延并购，深耕内容领域。通过外延并购和战略合作完善和改进公司业态，提升内容制作和变现能力。公司表示，下一阶段，一方面将进一步加快在内容方面的全面布局；另一方面，有望通过并购方式，积极涉足体育产业，通过“娱乐”和“体育”的跨界，打造领先的体育营销和赛事运营平台。我们认为，随着公司不同业务之间协同效应的显现，未来盈利能力或将持续提升，中长期成长价值可期。

    风险提示。监管审核风险；作品销售价格及进度；行业景气不及预期。

    投资建议。考虑到公司所处行业环境、业绩并表及战略推进，我们维持2015/16 年EPS 为0.95/1.11 元的预测，新增2017 年EPS 业绩预测为1.35 元；当前价46.50 元，对应2015/16/17 年PE 为49/42/35 倍。考虑到公司作为优质影视剧生产商，内容布局推进较快，外延并购预期较强，维持“增持”评级，建议投资者合理把握公司成长价值。