事件:

    近日,利德曼公布了其2014年年报,报告期内公司实现营业收入53,697.08万元,比上年度增长56.26%,归属于上市公司股东的净利润12,828.13万元,比上年度增长16.54%,EPS0.82元,公司你每10股派发现金红利1.5元,同时公司公告2015年一季度利润同比增长5-30%。

    点评:

    公司的年报业绩略超我们此前的预期(10-15%),一季报增速略低于预期。

    试剂稳定增长,国药渠道及德赛并表对公司Q4业绩也有明显贡献:报告期内公司实现试剂销售4.80亿元,同比大幅增长64%(公司Q4单季度整体收入更是大幅增长233%至2.34亿元,其中母公司同比增长146%)。我们认为,除了公司本身试剂业务的稳定增长以外,国药渠道与德赛并表的影响是主要原因,2014年12月公司与国药控股股份有限公司建立战略合作关系,在体外诊断产品的采购、经销、配送等方面进行合作,并与其全资子公司广东东方新特药有限公司签署《采购、经销及冷链配送服务协议》,截止2014年底,已实现销售额共计18,025.21万元;此外,我们估计公司在Q4已经完成了对德赛(包括德赛系统和德赛产品)的收购并表(并表时间约3个月),德赛的销售并表对公司Q4也产生了较大的正面影响(从2014年10月1日至2014年12月31日,德赛系统实现销售收入5,548.53万元,德赛产品实现销售收入2,081.74万元)。展望2015年,我们认为尽管公司在2014年Q4大量确认收入后增速可能会有所回落,但其母公司仍有望保持平稳增长,考虑到德赛在2015年前三季度的并表效应将持续,我们预计公司全年仍有望实现平稳较快的表观业绩增速。

    产品研发不断推进,对外合作成果显著:2014年公司研发成果较多,当期投入金额共计为2,799.58万元,取得新注册证书/备案证书产品21个,获取新的专利16项。报告期内,公司自主研发的全自动化学发光免疫分析仪(CI1000)正式上市销售。市场反馈的信息显示,目前CI1000的试剂菜单、检测速度和仪器功都能满足用户日常使用,稳定性与准确性非常好,相关检测线性范围、检测灵敏度和背景干扰都达到国际水平;BA800全自动生化分析仪正在进行性能的进一步优化工作。在研品种方面,在开发的乙肝标志物5项发光诊断试剂盒亿完成小试,另有17项生化试剂产品正在研发过程中。报告期内,公司各项对外合作也积极推进,IDS生产的全自动生化免疫分析仪(IDS-iSYS)取得了《医疗器械注册证》,第一批6项产品正在发补和等待批准状态,公司自产的31种免疫发光试剂注册证上增加IDS iSYS机型的工作顺利进行,所需资料均已提交,目前处于等待发证的状态中,预计近期可取得注册证。随着公司并购与对外合作的不断加深,公司有望从单纯的生化试剂国内龙头向多品类综合化的仪器试剂一体化IVD企业迈进。

    大部分财务指标表现正常,折旧压力影响表观业绩:报告期内,公司大部分财务指标表现正常,期末应收账款为3.3亿元,虽然同比增长较快(去年同期为1.33亿元),但主要是受到德赛并表的影响,期末母公司应收账款为2.56亿元,与三季度末(2.44亿元)相比相差不大,但受到应收账款增长的因素的影响,全年公司经营性净现金流为-1321万元,较去年同期的9045万元有较大差距。在费用率方面,公司全年销售费用4,131.15万元,同比增长9.04%,费用率下降超过3个百分点,主要是因德赛系统和德赛产品纳入合并报表,及营销改革后的市场投入所致。当期管理费用为10,326.70万元,同比增长88.98%,主要是因德赛系统和德赛产品纳入合并报表,及股权激励等因素所致,此外公司新厂房X53工程项目竣工转入固定资产后折旧增加导致管理费用和财务费用大幅上升(公司当期财务费用961.08万元,较2013年的-694.89万元增长1,655.97万元)成为了拖累公司表观业绩增速的重要因素。

    盈利预测:总体而言,我们认为尽管公司2014年经历了渠道调整、折旧增加等诸多不利因素的影响,但公司通过积极的对外合作并购和营销体系改革依然实现了平稳的增长。未来随着公司新产品(IDS、ENIGMA、化学发光等)的不断放量和外延式发展的持续,其增速有望进一步提升。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.07、1.30、1.56元,对应估值分别为35、29、24倍,继续维持对公司的“增持”评级。

    风险提示:公司应收账款规模较大、并购或新业务拓展低于预期