事件:2014年4月28日,公司发布股权激励草案,本次激励计划涉及的激励对象包括公司部分董事(不含独立董事)、高级管理人员、中层管理人员及核心业务(技术)骨干人员,共51人。公司拟向激励对象授予420万股的限制性股票(其中40万股为预留部分);首次授予限制性股票的价格为12.06元。

    点评:我们对股权激励草案进行了简单测算,下限的话,公司2014-2016年的名义净利润增速为8.0%、14.8%和12.9%,剔除费用摊销的影响(假设2014年7月1日为授予日,授予日股价26.53元),公司考核的实际净利润增速为19.3%、16.1%和4.1%;上限的话,公司2014-2016年的名义净利润增速为12.0%、21.4%和16.3%,实际净利润增速为23.3%、22.1%和9.1%。公司X53项目(工程总预算6.59亿元)已于2014年1月开始折旧,重资产投入导致公司每年的折旧费用会大幅吞噬利润,故股权激励方案仍存在一定的挑战性。公司此前管理团队发生了较大幅度的调整,目前新入职的高管陈宇东先生(营销负责人)和王建华先生(研发生产负责人)都在本次股权激励范围内,且中层管理人员中也有新聘任的营销总监张志勇先生以及部分大区销售经理。我们希望此次股权激励计划能够提升公司整体的凝聚力,在新的管理团队的带领下,公司能够尽快从营销改革的阵痛中走出。

    盈利预测与投资建议:鉴于公司的股权激励方案尚具有不确定性,我们暂时不调整之前的盈利预测。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为4.74亿元、5.78亿元和6.83亿元,同比增长38%、22.0%和18%;归属母公司净利润分别为1.12亿元、1.40亿元和1.64亿元,同比增长1.3%、25.6%和17.3%;对应EPS分别为0.73元、0.91元和1.07元。暂时维持公司的“持有”评级。

    风险提示:化学发光产品低于预期的风险、财务费用高企的风险、折旧费用大幅吞噬利润的风险