主营产品增速下滑,拖累公司整体业绩增速。2013 年公司实现主营业务收入 3.44亿元,比上年度 3.17 亿元小幅增长 8.38%,主营产品体外诊断试剂销售收入较同比增长8%,低于我们此前预期,拖累公司整体业绩增速。公司2013年完成利润1.10亿元,同比增长11.99%,低于我们预期。公司业绩增速低于预期主要原因在于公司营销架构与2013年下半年进行了调整,因此目前公司营销体系处于整体转型期,短期业绩将不可避免受到一定的影响。

    布局化学发光业务,等待未来放量。公司在化学发光细分领域中稳步布局前行。公司化学发光试剂已经获批31个,并且其中的24个试剂项目已经开始与IDS 仪器平台的适配工作,报告期内CI1000化学发光免疫分析仪通过了医院临床,已经开始进入产业化阶段,为公司后期的化学发光产品的推广打下良好基础。我们认为未来随着化学发光工艺的进一步产业化,替代酶联免疫的过程将会进一步加速,而利德曼作为第一批进入该市场的企业,将会占据一定的先发优势。

    研发占比居高不下,看好公司长期前景。公司属于研发型企业,研发投入决定了长期的竞争力,公司7%的研发占比在同行业中属于偏高水平。我们认为随着老龄化以及医保覆盖等医疗行业发展所带来的就诊人数的增加,诊断试剂行业处于一个长期稳定增长的通道之中,而国内龙头企业由于研发带来的产品种类以及质量的优势将会逐步占据现有小型诊断公司生存空间。

    盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.76、0.89和1.15元,对应估值为36倍、31倍和24倍。考虑到公司目前营销处于调整期,因此短期股价将会随着业绩出现一定的调整,但是考虑到公司研发实力所带来的具有长期投资价值,同时未来化学发光业务投放将给公司带来估值提升,我们看好公司的长期发展,维持“增持”评级。

    风险提示:业绩波动带来的股价调整