事件:2014年3 月24日,公司发布2013年年度报告,2013年实现营业收入3.44 亿元,同比增长8.31% ;归属于上市公司股东的净利润1.1 亿元,同比增长 11.99%,处于前次业绩预告 8%-20% 的中下位。扣非后净利润同比增长13.09%。同时公司公告每 10股派现金1.40 元。另外公司公告 2014Q1 归属于上市公司股东的净利润为941.61万元-1647.82 万元,同比下滑30%-60%。

    点评:公司2013年营业收入3.44 亿元,其中生化诊断试剂2.93 亿元,同比增长8%;生化原料1176万元,同比增长7.59% ,代理仪器3900万元,同比增长11.55%。公司全年收入低于年初预算4.96 亿元,我们预计主要是因为2013年Q4开始公司的营销架构和营销团队出现调整所致。三项期间费用中,管理费用率增加了1.72% ,这主要是因为管理人员职工薪酬占收入的比重增加了 1.15% 以及X53 工程项目房屋缴纳的房产税所致。财务费用率下降了2.13% ,这主要是因为公司2 个亿的募集资金定期存款结息700 多万所致。因此公司整体的期间费用率较为稳定。2013年公司取得新注册证书产品21个,其中生化诊断试剂15个,化学发光试剂 6 个;公司基本完成了 24个化学发光试剂与IDS 仪器平台的适配工作;生化原料成功研发 24个项目(其中菌种构建类 4 项、单克隆抗体类 6 项、多克隆抗体类 3 项、蛋白工艺开发类6 项、化学合成类 5 项);自产 CI1000化学发光免疫分析仪通过了医院临床实验,BA800 全自动生化分析仪完成了性能测试工作。2014Q1 归属于上市公司股东的净利润下滑30% 以上,我们认为一方面由于公司尚处于营销改革调整期,对收入增长有影响;另一方面,公司X53 项目(房屋原值新增5.4 亿元)于2014年1 月份开始折旧以及公司2 个多亿长期借款的利息(一年约1700万元)开始计入当期损益所致。

    展望2014年,化学发光可能是公司的最大看点。一是公司与英国IDS 合作的化学发光试剂匹配仪器的 公司点评上市销售;二是公司自产CI1000化学发光仪的上市。但是就生化诊断试剂的主业来看,2014 年将是公司的营销变革年。营销团队、营销架构以及经销商管理等等一系列都将出现变化,我们需要实时跟踪变化的结果。另外,2014年X53 项目开始折旧(房屋和机器设备原值约6 亿元),按最长折旧年限计算,年折旧额约2500万元;公司账面的长期借款2.2 亿元,年利息费用约1700万元,从资本化转为费用化,这些都将大幅吞噬公司的营业利润。

    盈利预测与投资建议:鉴于公司2013年的业绩低于预期,我们调整之前的盈利预测,预计公司 2014-2016年的营业收入分别为4.74 亿元、5.78 亿元和6.83 亿元,同比增长37.8% 、22.0% 和18.2% ;归属母公司净利润分别为1.12 亿元、1.40 亿元和1.64 亿元,同比增长 1.3%、25.6% 和17.3% ;对应 EPS分别为0.73元、0.91 元和1.07 元。我们觉得公司的营销改革需要进一步跟踪,暂将公司评级从“增持”调整为“持有”。

    风险提示:化学发光产品低于预期的风险、财务费用高企的风险、折旧费用大幅吞噬利润的风险