要点:

    1、2013一季度业绩稳增

    2012年,公司实现营业收入3.17亿元,同比增长25.8 %;实现归属净利润9828 万元,同比增长36.8 %。2013一季度,实现营业收入7817 万元,同比增长21%,归属净利润2354 万元,同比增长32%。运营方面,销售及管理费用率均保持稳定,毛利率小幅提升。

    2、生化试剂是核心,化学发光业务是增长点

    根据公司2012 年年报,公司主要业务包括:生化试剂、生化原料、仪器销售,其中生化试剂是公司最核心的业务,贡献了85%的收入、96%的利润。

    生化试剂决定业绩表现:2012 年,体外诊断试剂实现收入2.71 亿元,同比增长22.6 %;2013Q1,公司实现收入7817 万元,同比增长21%。公司是国内生化诊断试剂品种最齐全的企业之一,而且产品的稳定性、灵敏度等各项性能均具有独特的优势,能够满足医院的各种需求。鉴于诊断试剂销售的排他性——为保持临床检测的稳定性,医院一般只采用一家供应商的试剂 ,“较好的产品质量+较强的医院公关能力”就成为诊断试剂销售的关键因素,公司现有骨干经销商62个,二级经销商300-350家,终端客户已经超过2400 家医院,以代理为主的销售模式也为产品销售提供有力的保障。

    化学发光试剂是未来增长点:化学发光法是一种新的免疫诊断方法。目前主流的体外诊断方法是酶联免疫吸附测定法(简称酶免法),其特点是灵敏度较高,但因为需要凑齐一定样本量才可检测,因此检测时间较长;化学发光法不但具有较高的灵敏性,而且检测时间更短。以HIV检测为例,酶免法大约需要7天时间得到检测报告,化学发光法只需要1-2天时间。因此,化学发光法是未来的发展方向。公司2012年取得产品注册证11个,包括全自动化学发光免疫分析仪和4个化学发光试剂,CI1000全自动化学发光分析仪目前正在进行大量可靠性测试。未来将主要针对二级医院,加大营销力度。。

    3、盈利预测

    我们预计公司2013/2014年净利润增速分别为30%/23%,EPS 分别为0.83 /1.02 元,目前股价对应2013/2014 年PE分别为29/24,根据卫生部统计,我国卫生总费用每年以15-20%的速度增长,再考虑到老龄化以及经济水平提高的因素,我们认为体外诊断行业的发展空间较大,预计未来12个月合理估值为27元,维持对公司的“增持”评级。

    4、风险提示

    1)生化试剂竞争激烈,公司存在市场开拓低于预期以及丢失部分原有市场的风险;

    2)应收账款逐年大幅增长,应收账款周转率明显低于行业平均,由此可能导致的坏账风险;

    3)系统性风险;