归母净利同比+18.05%，盈利能力持续提升，维持“买入”安科瑞2023 年实现营收11.22 亿元（yoy+10.17%），归母净利2.01 亿元（yoy+18.05%），扣非净利1.84 亿元（yoy+18.99%），经营性净现金流3.15亿元（yoy+93.52%）。盈利能力提升主要得益于公司持续推动产品平台化、软件化升级，带动毛利率优化，23 年归母净利增速高于收入增速。考虑到公司传统业务需求放缓，下调盈利预测，预计24-26 年EPS 分别为1.24、1.59、2.11 元（前值24-25 年1.45、2.09 元）。参考可比公司24E 19.3x PE（Wind 一致预期），考虑公司软件业务优势及产品竞争力日益凸显，给予公司24E 26x PE，对应目标价32.24 元（前值36.25 元），维持“买入”。

    　　能效管理业务收入同比+20%，EMS 2.0 推进顺利分产品来看，公司电力监控及变电站综合自动化、能效管理、消防及用电安全、电量传感器等核心业务分别实现营收4.96、3.57、1.06、1.12 亿元，分别同比增长 8.42%、20.16%、6.54%、5.75%。能效管理业务增速显著高于其他产品，且高于总营收增速，主要得益于EMS 2.0 产品的顺利推进。

    　　我们认为，电力市场化背景下，客户能耗管控需求有望凸显，EMS 2.0 有望加速推进。公司23 年总体毛利率为46.39%，同比提升0.24pct，毛利率水平持续优化，其中能效管理业务毛利率为46.77%，同比提升0.13pct。

    　　出海与新能源业务贡献新动能，期间费用率维持稳定公司23 年销售/管理/研发费用率分别为14.55%/6.03%/11.40%，分别同比+1.05/-0.55/-0.49pct，销售费率提升主要由于公司加速出海与新能源等新业务销售布局。1）出海：公司重视海外业务机遇，开展东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地业务布局，23 年公司销售及技术团队多次赴海外参加行业展会，建立多方合作；23 年海外营收(不含通过国内外贸公司销往海外的收入)显著加速，同比增长128.10%；2）新能源：公司持续推动产品升级，打造光储充一体平台与EMS 3.0 产品（EMS 2.0+光储充+AI 智慧策略）；23 年公司完成多项EMS 3.0 项目试点，用户侧新能源或将贡献新增长动能。

    　　微电网管理需求日益凸显，看好公司远期成长空间2024 年3 月，国家能源局印发《2024 年能源工作指导意见》，进一步强调配电网稳定性与电力需求侧响应的重要性。2023 年12 月，国家发改委审议通过《电能质量管理办法(暂行)》（以下简称“管理办法”），明确电能质量管理标准。我们认为，伴随顶层政策的逐步完善以及电力市场化改革的深入推进，微电网管理需求将日益凸显。公司作为微电网管理系统行业的龙头企业，有望充分发挥产品优势，持续扩大市场份额，远期成长空间广阔。

    　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；平台产品推进不及预期。