事件：

    　　公司公布2023 年三季报，前三季度实现营业收入8.75 亿元，同比增长13.26%，实现归母净利润1.74 亿元，同比增长25.52%， 实现扣非归母净利润1.62 亿元，同比增长30.28%。第三季度实现营业收入3.37 亿元，同比增长21.01%，实现归母净利润0.73 亿元，同比增长70.41%，扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长96.11%。业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　毛利率略微提高，费用控制大幅改善。公司前三季度整体毛利率为47.79%，同比+1.86pct，其中第三季度毛利率46.98%，同比+1.41pct，均有较明显提高。公司整体毛利率多年来也在逐年稳步提升，新一代EMS 产品优势开始显现。此外公司三季度利润大幅增长主要得益于优秀的费用控制水平。第三季度销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.32%/4.97%/9.71%/0.00%，分别同比-2.63pct/-0.74pct/-3.64pct/-0.02pct，总体费用率26.99%，同比大幅减少7.03pct。其中销售和研发费用率均下降明显。但前三季度整体费用率仍高于去年同期0.34pct，主要与去年受疫情影响销售和研发难以正常开展有关。

    　　电力体制改革明显加速，公司微电网业务市场空间有望快速打开。今年以来我国电力体制改革明显加速，7 月中央深改委通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，10 月12 日国家发改委发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，近期碳市场方面政策也频繁出台，预示着我国电改将提速。微电网作为企业参与电力市场的有效载体，需求有望随着电改加速而因而加速释放。

    　　EMS3.0 产品铺开后公司市场地位有望进一步加强。能效管理平台（EMS）是公司核心产品，通过提供系统解决方案带动硬件销售。公司EMS 历经三阶段发展，目前已发展到第三代（EMS3.0），将真正实现源网荷储充一体化柔性控制，实现互联、互通、互动。EMS3.0的产品研发架构已经完成，功能正在逐步完善。通过EMS3.0 的产品优势，公司有望在微电网发展浪潮中，利用先发优势率先开花结果，带动软硬件销售，并在用电方面多层次发展。

    　　投资分析意见：我们维持公司盈利预测，预计公司2023—2025 年归母净利润2.27 亿、3.08 亿、3.95 亿，当前股价对应2023—2025 年PE 分别为24 倍、18 倍和14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：电力体制改革进度不及预期，用电需求增长低于预期