安科瑞发布2023 年中报，23H1 实现收入5.38 亿元，同比+8.89%，归母净利润1.00 亿元，同比+5.26%。23Q2 公司实现收入3.08 亿元，同比+7.25%，环比+33.68%，归母净利润0.59 亿元，同比-8.25%，环比+40.22%。

    　　业务毛利率上升，产品向平台化转型。23H1 公司整体销售毛利率为48.29%，同比提升2.17pct。具体业务来看，电力监控及变电站综合监控、能效管理、消防及安全用电、企业微电网其他业务等核心业务毛利率分别同比提升2.18/2.02/2.52/1.27pct。我们认为公司毛利率上升的主要原因是公司产品由EMS1.0 的模块式销售转向EMS2.0 的平台式销售，产品模式打造平台叠加行业应用，销售模式采用设计院叠加行业进行推广。随着业务模式的扩散，下半年公司营收增速有望上升，毛利率水平仍有改善空间。

    　　电改下空间巨大，强销售能力带来竞争优势。根据公司半年报测算，我国供电电压等级大于等于10kV 的工商业用户超过200 万户，若企业微电网系统的平均单价为100 万元，则远期潜在市场容量将达到2 万亿元。目前企业微电网系统的渗透率仍处于较低水平，假设渗透率为40% 的情况下，市场规模达到8000 亿。23 年以来我国电力改革的政策逐步出台，除了顶层的政策设计外，各省都在加速出台明确商业模式的细则政策，涉及领域如需求侧响应，隔墙售电，虚拟电厂等方向。在电改的背景下公司微电网建设与改造的行业空间有望持续加速扩张。考虑到公司经过多年的积累和发展，公司在企业微电网领域具有较高的知名度，具有较强的销售能力，我们认为公司有望在微电网的蓝海市场中进一步扩大优势。

    　　投资建议：我们预计公司23-25 年归母净利润2.30/3.67/5.07 亿元，同比+34.8%/59.5%/38.3%，对应EPS 分别为1.07/1.71/2.36 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品推广速度不及预期风险，竞争对手增加风险