23H1 业绩稳中有升，维持“买入”评级

    　　公司23H1 实现营收5.38 亿元（ yoy+8.89%），归母净利1.00 亿元（yoy+5.26%），扣非净利8789 万元（yoy+1.51%）；其中Q2 实现营收3.08亿元（yoy+7.25%，qoq+33.68%），归母净利5864 万元（yoy-8.25%，qoq+40.22%）。综合公司产品平台化转型后项目周期有所延长以及销售费用增加的影响，下调盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为1.08、1.57、2.36 元（前值23-25 年1.26、1.81、2.47 元）。参考可比公司23E 0.87x PEG（Wind），给予公司23E 0.87x PEG，公司23-25 年归母净利CAGR 为48.03%，对应目标价44.90 元（前值45.29 元），维持“买入”评级。

    　　毛利率同比提升2.17pct，销售升级全年成长可期公司23H1 整体销售毛利率为48.29%，同比提升2.17pct。具体来看，电力监控及变电站综合监控、能效管理、消防及安全用电、企业微电网其他业务等核心业务毛利率分别同比提升2.18/2.02/2.52/1.27pct。公司毛利率水平自2021 年起持续优化，主要受益于公司持续加强成本管控及产品平台化转型带动软件占比提升。公司23H1 销售/管理/研发费率分别为12.92%、6.10%、12.20%，其中销售、研发费率分别同比提升3.18、1.81pct，主要由于公司销售模式拓展设计院新渠道及新产品研发提速所致。我们认为，公司销售模式升级（设计院+代理商）带来的收入增量有望在下半年加速体现。

    　　EMS 2.0 稳步推进，看好国内+海外双重机遇

    　　公司自22 年下半年正式推广EMS 2.0 产品，实现核心业务的平台化转型，完成了用户侧电力数据的全面打通。23 年新增“光储充一体化平台”，产品加速向EMS 3.0 迈进。我们认为，公司产品的技术先进性日益凸显，看好国内、海外业务拓展的双重机遇。1）国内：受益于用电侧智能管理化需求释放，公司EMS 2.0 项目备案数量稳健增长，下游客户粘性不断加强。2）海外：公司围绕能源互联网平台、源网荷储充平台、公司传统产品等业务，通过开发代理商模式加速开拓东南亚、欧洲、中东、非洲北美等地市场。

    　　电力改革持续深化，公司远期成长空间广阔

    　　23 年以来围绕新型电力系统建设、电力市场化改革相关的顶层政策持续出台，标志着我国电力改革正进入加速推进期。电改持续深化的背景下，用电侧呈现出主动管理需求凸显（提升负荷利用率、优化用电成本）、商业模式日益丰富（需求响应、隔墙售电、虚拟电厂）的变革趋势，微网管理系统的产品价值日益凸显。考虑到目前企业微电网系统的渗透率仍处于较低水平，我们认为，公司作为行业龙头企业，远期空间广阔，加速成长开启在即。

    　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；平台产品推进不及预期。