安科瑞深耕用电侧市场二十载，是用电侧微电网系统解决方案的领先企业。公司主营微电网解决方案（终端表计、电量传感器等硬件+各能源管理软件），创立至今一直聚焦用电侧市场，渠道和客户资源深厚，毛利率始终高于46%。“双碳”战略框架下，公司作为需求侧管理领跑企业，成长性有望凸显，我们预计公司2022-2025 年营收CAGR 约为36%。

    　　随电力供需形势严峻、电力市场化改革深化，将加速企业微电网市场需求。1）政策端面对电力需求侧管理催化不断：国家多部委陆续在多个能源领域规划、指导意见等文件中明确提出要积极推动微电网发展，整合用户侧分散的源荷储充以及可控负荷等需求侧响应资源，提升用户侧灵活调节能力。2）用电可靠性、经济性问题有望催生千亿微电网市场需求：2023 年全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧，用电可靠性、连续性问题再次凸显；电力市场化改革步伐加快，峰谷价差持续拉大+现货市场陆续推进激发企业用电管理积极性，以及分布式“源荷储充”资源渗透率的提高加速企业能源管理的需求。用电侧微电网处于渗透初期、市场广阔，我们测算到2025 年市场空间约为571 亿元，安科瑞2022 年收入约10 亿元，远未到市占率天花板。

    　　产品力+营销力构筑微电网领先企业护城河。1）产品力：从硬件制造商成功转型硬件+软件系统解决方案服务商，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。同时，实现“硬件标准化、软件模块化”，公司基于产品平台实现定制，解决方案能力强【从能源接入（综自系统）-运用（能耗管控）-设备运维（照明/空调节能、消防等）】。公司主打的EMS 系统产品已完成了从自动化、数字化的1.0 阶段到微电网行业解决方案的2.0 阶段，并且正在向源网荷储一体化的3.0 阶段迈进，价值量和竞争力不断提高。2）营销力：针对用电侧极为分散的长尾市场特点，销售端不断投入，形成“直销+经销”、“线上+线下”、“国内+国外”的营销体系，在全国设置多个办事处，实现对业主和设计院的面对面沟通和服务，经销商则能为公司提供订单和客户的快速增长。公司在手约1.85 万个备案项目，未来三年陆续落地，带来的营收空间约为185 亿元，弹性十足。

    　　盈利预测与投资评级：公司深耕企业用电管理市场，微电网行业迎来发展机遇期，公司凭借产品力（EMS1.0 到3.0 系统迭代）+营销力（全国市场全覆盖）有望迎来营收利润快速增长。我们预计公司23-25 年实现归母净利润2.25/3.35/4.69 亿元，同比分别为+32%/49%/40%，对应现价（7 月17 日）PE 分别为34 倍、23 倍、16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款回款不及预期，市场拓展不及预期，竞争加剧等。