安科瑞是稀缺的企业微电网系统解决方案服务商。微电网可理解为工商业智能配网系统，帮助电力用户解决“围墙内”电能质量、能效管理、源网荷储智能调度等问题。公司作为微电网领域领军者，产品本质上是软件+硬件结合，不能以传统电力设备商定义。

    　　政策+需求驱动，微电网市场快速扩张

    　　1、微电网相关政策频出。22 年1 月《“十四五”现代能源体系规划》明确提出“积极发展以消纳新能源为主的智能微电网，实现与大电网兼容互补”。23 年1 月《新型电力系统发展蓝皮书》提出“提升分布式能源、电动汽车和微电网接入互动能力，推动源网荷储协同互动、柔性控制。”在政策持续推动下，微电网有望进入快速发展期。

    　　2、微电网需求不断提升。工商业用户对于微电网的需求主要体现在：1）电压波动对工厂制造的影响较大，企业对供电可靠性诉求强烈；2）电力市场化+峰谷价差拉大，企业能效管理意愿增强；3）分布式能源及新型负荷迅速发展，有望带来配网升级需求，同时微电网可有效实现能效管理、有望改善新能源并网难题。

    　　产品迭代+营销升级，打造核心竞争力

    　　1、强产品力支撑品牌溢价。上市以来，公司毛利率维持在45%以上，显著高于其他配网公司，主要原因为：1）持续研发投入，产品不断迭代；2）模块化设计叠加柔性生产，降低制造成本；3）软件+硬件结合，系统解决方案带来附加值。

    　　2、实现2.0 迭代升级，聚焦行业解决方案。公司产品已从EMS1.0 阶段的模块化、自动化、数字化，发展为EMS2.0 阶段的平台化、互联互通，通过整合平台，基于大量服务案例分析，聚焦10+个行业具体解决方案。未来EMS3.0 系统将在2.0 的基础上并入光储充平台，真正实现源网荷储充一体化柔性控制。

    　　3、销售模式升级，有望实现长尾市场整合。由于微电网是客群极为分散的长尾市场，公司在国内多个城市设立办事处，增加直接面对总包方、设计院等大客户的机会，通过推广2.0 标准图集，将方案植入新建项目，有望快速教育市场，实现长尾市场整合。

    　　投资建议：预计公司23-25 年营收15.1/20.8/28.2 亿，归母净利润2.6/3.6/4.9亿，增速分别为52%/40%/35%，23/24/25 年对应PE 为33.9X/24.2X/18.0X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。