用户端电能智能仪表领先企业。不同于传统电力计量与结算装置生产企业,公司定位于用电自动化领域,为智能电网终端用户提供智能电力监控、电能管理、电气安全等产品及系统性解决方案。受宏观经济形势影响, 2012年公司实现营收1.62亿元,同比增长仅为7.9%;归属上市股东净利润4450万元,同比增长 10.17%;扣非后实现净利润 4124万元,同比增长 4.7%。

    智能电网、智能建筑与建筑节能减排驱动公司成长。作为智能电网的重要组成部分,用户端电能智能管理行业将受益于智能电网逐步推进。电力监控、管理产品是楼宇能耗监测和管理的信息采集源头和控制终端。“十二五”智慧城市建设将有效推动建筑智能化、节能化的建设步伐,作为主要驱动因素,两者将有效拓宽电力监控与管理的需求范围。此外,谨慎预计,未来三年分布式光伏装机容量年均复合增长率 75%,光伏产业在分布式光伏带动之下触底反弹,将给用户端智能电力仪表行业创造新的增量需求。

    科技创新与营销网络构成公司长期成长的内在动力。2012 年公司研发费用率高达 9.3%,远高于同行业可对比公司。公司通过科技创新开拓新产品,形成自己的核心竞争力。此外,公司主动改革经销商走货定位,扩充经销商队伍以提升品牌影响力;建立子公司构建全国性销售网络以直面终端客户,双管齐下支撑公司扩张步伐。现金和资产优势支撑公司高研发投入、大力度营销改革,同时也使公司具备外延式扩张能力。

    主营业务有增速加速,创新产品形成新的增长点。公司原有 80%左右的业务来自于新建工程领域,因而受新开工房屋面积变化影响较大。公司主动调整业务结构,重点关注旧房改造领域。在今年新开工房屋面积有所反弹的情况下,我们预计公司原有业务增速有望加速。此外,公司创新业务医疗隔离电源系统具有 3C认证和价格优势,有望形成进口替代;光伏电源监测管理系统则有望受益光伏产业复苏,增厚公司今年业绩。我们预计公司 2013—2015 年 EPS 分别是 0.84、1.08 和 1.41 元,对应于目前股价 PE分别是 29.8、22.8和 18.0倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:产品更新升级较快、毛利率下降、宏观经济不景气风险