基本结论、价值评估与投资建议

    用电智能化的领先企业：公司从事用户端智能电力仪表和配套电量传感器的生产销售，用于电力监控、电能管理和电气安全，公司2008-2010 年营业收入复合增速达32.33%，净利润增速达67.6%，2010 年实现电力仪表销售21.3 万台，在国内企业中排名第一；

    节能减排政策推动智能电力仪表 35%增长：建筑电力消耗占比全国总电耗的22%，“十二五”期间要求大型公建能耗降低15%，能耗分项计量和实时监控成为降低建筑能耗的有效手段，根据中国仪器仪表行业协会预测，未来几年智能电力仪表将保持35%左右的增长，2015 年市场规模将超过1000 万台；

    自主研发保持持续竞争力：公司属于模块化定制产品，高附加值在于嵌入式软件，公司2008-2010 年研发费用占比营业收入分别达到12.19%、8.89%和9.56%，在从事电力自动化的企业中排在第一位，持续的研发支出确保公司毛利率始终保持在62%以上；

    募投项目进一步提升产能和研发实力：公司募投项目将新增60 万台智能电力仪表产能，提升原有产能3.3 倍至86 万台，同时新建企业技术中心加速新产品研发，随着公司技术水平和知名度的提升，未来公司向系统集成商发展将提升公司产品的附加值；

    盈利预测与估值

    我们预测公司 2011-2014 年实现净利润0.42 亿元、0.59 亿元、0.78 亿元和0.84 亿元，复合增速25.9%，对应2011-2013 年的摊薄EPS 分别为1.22 元、1.71 元和2.24 元。

    我们选取从事电力自动化和电能表业务的公司作为可比公司，行业平均估值对应PE 为2011 年的26 倍、2012 年的20 倍，我们认为公司的合理估值区间为2012 年的18～20 倍，对应股价区间为30.8 元～33.2 元；

    风险提示

    毛利率下滑的风险：公司毛利率高于从事电力自动化的其他环节的企业，未来市场竞争的加剧可能导致毛利率大幅下滑；

    市场增速低于预期的风险：公司所处行业的用户为大型公建和工矿企业，而非电网集中推广，客户接受度不足可能导致市场发展慢于预期；