事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。24 年实现总营收40.5 亿元，同比+5%，实现归母净利6.05 亿元，同比+6%。25Q1 实现总营收9.75 亿元，同/环比+18%/-10%，实现归母净利1.4 亿元，同/环比+2%/+11%，扣非净利1.3 亿元，同/环比+5%/-0.2%。

    　　24 年业绩稳定增长。24 年MLCC 市场回暖，公司各板块产销量均有增长，驱动营收增长。公司电子材料/催化材料/生物医疗材料/建筑陶瓷板块分别实现收入6.2/7.9/9.1/9.1 亿元，同比+4%/+10%/+7%/-16%，毛利率为36.29%/40.02%/56.67%/37.70%，同比-1.29/-2.88/-3.67/+9.29pct。此外，新能源材料板块受益于需求增长表现亮眼，实现产/销量29717/29030 吨，同比+101.6%/ +110.7%。25Q1 盈利能力小幅下降。25Q1 公司毛利率为36.77%，同/环比-2.04/-2.97pct，净利率为15.29%，同/环比-2.43/+3.41pct。

    　　24 年各板块业务稳定发展。1）电子材料：MLCC 介质粉体销量回升，车载类、高容类产品加速验证并实现海外客户批量供应，纳米级复合氧化锆拓展新应用，推动业绩增长；2）催化材料：超薄壁、低热膨胀载体技术突破，铈锆固溶体产能快速投放，助力市场份额提升；3）生物医疗材料：牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务升级，部分新品逐步应用，全球化战略推进，海外业务加速发展；4）新能源材料：高纯氧化铝、勃姆石实现超薄涂覆，滴定法氧化锆微珠产品批量应用于锂电池正极研磨领域，固态电解质、制氢领域新产品协同客户推进验证，有望成为新增长点；5）精密陶瓷：新能源汽车800V 高压快充技术推广带动陶瓷球业务快速增长，高端氮化硅粉体建设加速推进，陶瓷基板产业平台助力进口替代；6）数码打印及其他材料：未来国瓷康立泰将为客户提供全套纺织数码印花方案。

    　　投资建议：我们预计公司25-27 年归母净利为7.53/8.92/10.67 亿元，对应PE 为22.0/18.6/15.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品推广进度低于预期、产品价格低于预期、成本变动等