事件：2024 年10 月28 日，国瓷材料发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营业收入29.66 亿元，同比+6.42%，实现归母净利润4.82 亿元，同比+9.38%，扣非归母净利4.54 亿元，同比+12.48%%。Q3 单季度，公司实现营业收入10.13 亿元，同比+8.11%，环比- 10.11%，实现归母净利润1.52 亿元，同比+24.51%，环比-22.97%。

    　　从收入端来看，2023 年前三季度公司营收整体保持增长，其中Q3 蜂窝陶瓷和陶瓷墨水受季节性影响较大。从主要业务版块来看，1）电子材料板块：MLCC介质粉体需求复苏，第三季度电子浆料销量环比大幅提升；2）催化材料板块：

    　　车企客户高温假导致销量环比略有下降，积极把握乘用车用蜂窝陶瓷国产替代机遇；3）生物医疗板块：齿科粉体产线调试完成，强化产品创新和品牌布局；4）新能源材料板块：隔膜涂覆材料价格趋稳，销量带动营收快速提升；5）精密陶瓷板块：陶瓷球新产能逐步爬坡，市场开拓有积极进展；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段；6）陶瓷墨水：季节性影响显著，全年受房地产竣工面积影响拖累营收增速。

    　　从利润端来看，Q3 盈利水平同比明显改善、期间费用率提高导致净利率环比下降。随着公司蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、陶瓷球、陶瓷基板等高毛利产品销量增长，公司盈利水平同比明显改善，Q3 公司综合毛利率为39.18%，同比提高3.47pcts，环比下滑1.50pcts。三季度由于汇兑损失、红筹架构设立产生的手续费增加等因素，公司期间费用率上升，Q3 净利率为16.62%，同比提高2.00pcts，环比下滑3.36pcts，影响公司净利润增长。

    　　新产品持续获得突破，公司未来成长动力充足。（1）陶瓷球：随着适配800V高压快充技术的新能源汽车逐步增多，以及新能源汽车对零百加速等极致性能的追求，公司高端氮化硅陶瓷轴承球已经陆续开始搭载国内外头部车企的主力车型，进入三季度市场需求增加明显。（2）陶瓷基板：公司LED 基板已成功突破全球头部企业成为其合格供应商，陶瓷管壳、激光热沉等新产品也开始批量供应下游客户，国瓷赛创积极扩建陶瓷金属化项目，为产品放量奠定基础。（3）电子浆料：公司快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产品产业化，将逐步形成国产替代，为电子材料板块贡献增量。

    　　投资建议：公司MLCC 需求稳步复苏，三大板块催化载体+陶瓷球+陶瓷基板步入快速增长期，公司业绩有望持续成长，我们预计2024-2026 公司实现归母净利润7.00 亿元、9.02 亿元、11.29 亿元，现价（2024 年10 月28 日）对应PE 分别为28x、21x、17x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、项目建设不及预期、能源及原材料价格大幅波动等风险。