国瓷材料10 月28 日公布三季报：Q3 收入10 亿元，同环比+8%/-10%，归母净利润1.5 亿元，同环比+25%/-23%。前三季度公司实现收入30 亿元，同比+6%；归母净利润4.8 亿元（扣非4.5 亿元），同比+9%（扣非同比+12%）。

    　　公司三季度业绩低于我们前瞻预期（1.8 亿元），主要因为期间费用率有所提高。考虑公司新材料平台化优势显著，维持“增持”评级。

    　　公司多板块产品陆续放量，24 年前三季度毛利率同比+2.8pct 至39.7%

    催化材料方面，公司蜂窝陶瓷载体在重卡领域的市场份额进一步得到提升，铈锆固溶体销量水平增长。精密陶瓷方面，公司陶瓷球已搭载国内外多家头部新能源车企主力车型，国瓷赛创方面，公司传统业务LED 基板已成为全球头部企业合格供应商并开始批量供货。建筑陶瓷方面，国瓷康立泰开发新品并积极探索海外市场；电子材料方面，MLCC 介质粉体产品延续复苏趋势；生物医疗材料方面，公司海外拓展进程加快。据三季报，24 年前三季度公司毛利率同比+2.8pct 至39.7%。

    　　公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩据24 年半年报，电子材料板块，公司协同客户开发高散热、高可靠基础粉和配方粉来适配AI 领域高算力等需求，并快速实现端电极铜浆、薄层高容镍浆、车载树脂银浆等产业化；新能源材料板块，制氢领域新产品、固态电解质均协同头部客户有序推进验证及推广；精密陶瓷板块，正加速推进高端氮化硅粉体建设，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到三季度高温天气下开工率受到影响，我们调整公司24-26 年归母净利润为6.78/8.71/10.47 亿元（ 前值为7.41/8.96/10.77 亿元）， 同比+19%/+29%/+20%，对应EPS 为0.68/0.87/1.05 元（前值为0.74/0.90/1.08元）。结合可比公司25 年平均23 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著，给予24 年25 倍PE 估值，给予目标价21.75 元（前值为19.98 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。