事件描述

    　　2024 年4 月18 日晚，国瓷材料发布2023 年年报，公司2023 年实现营收38.59 亿元，同比增长21.86%；实现归母净利润5.69 亿元，同比增长14.50%；实现扣非净利润5.42 亿元，同比增长15.34%。2024 年4 月25 日晚，国瓷材料发布2023 年一季度报告，2024 年Q1 实现营收8.27 亿元，同比/环比变化+5.23%/-22.89%；实现归母净利润1.33 亿元，同比/环比增长7.99%/3.97%；实现扣非净利润1.21 亿元，同比/环比变化+20.04%/-13.08%。

    　　多板块需求齐发力，产品产销齐增长

    　　2023 年公司业绩增长主要系电子材料板块市场需求逐步复苏，催化剂板块受益于国产替代及行业标准升级产销齐增，新能源材料板块市场需求增长带动氧化铝、勃姆石销量增长，生物医疗板块国内需求复苏叠加国外市场开拓顺利持续增长。2024 年Q1 环比有所下降主要系春节期间销售较淡影响。

    　　1) 电子材料板块：下游需求逐步复苏，2023 年实现营收5.98 亿元，同比增长16.08%；板块毛利率37.58%，与2022 年基本持平。

    　　2) 催化剂材料板块：受益于国产替代及行业标准升级产销齐增，2023 年销售蜂窝陶瓷载体1550 万升，同比增长60.12%；催化剂材料板块实现营收7.15 亿元，同比增长74.15%，板块营收大幅增长主要系碳化硅蜂窝陶瓷新产能快速投放、蜂窝陶瓷载体在重卡领域市占率进一步提升、铈锆固溶体方面市占率持续提升及超薄壁750/2 产品在乘用车领域开始放量。2023 年板块毛利率42.90%，较2022 年毛利率40.87%有小幅提升。

    　　3) 生物医疗材料板块：2023 年实现营收8.55 亿元，同比增长13.35%；毛利率60.34%，较2022 年毛利率58.02%有小幅提升。

    　　公司在2023 年持续推动全球化布局，战略并购德国DEKEMA 预期进一步发挥协同效应。

    　　4) 新能源材料板块：受益于市场需求增加产销量均大幅增长，2023 年新能源板块销售量同比增加59.05%，产量同比增加71.11%，但新能源材料产品受竞争加剧影响价格承压，2023 年实现营收2.72 亿元，同比增长13.9%。

    　　5) 精密陶瓷材料板块：2023 年实现营收2.48 亿元，同比增长13.35%。

    　　6) 其他材料板块：2023 年实现营收8.55 亿元，同比增长13.35%。

    　　公司自主研发能力强大，多产品突破增添新动能2023 年，公司累计新增授权专利93 项，其中发明专利76 项、国外专利14 项。电子材料板块，MLCC 车载类、高容类产品在行业头部客户的验证速度得到加快，部分产品已取得突破性进展，开始小批量供应。新能源板块，小粒径氧化铝和勃姆石已实现浆料量产供货；公司开发的新产品已成功进入制氢领域，产品已批量供应行业头部客户。精密陶瓷板块；子公司国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产；高强度氧化铝基板、超高导热氮化铝基板等产品已完成研发，相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售。公司多板块向高端领域持续渗透，新产品逐步放量助力未来增长。

    　　战略并购完善产品布局，打通产业链加强协同效应战略并购有利于公司完善产品布局，持续进行市场渗透并进一步发挥协同效应。公司基于完善产业链布局的战略需求收购陶瓷基板企业国瓷赛创，有助于公司进入陶瓷基板产业链环节，完善产业链布局；基于产品多元化及品牌高端化的战略需求，并购了全球口腔烧结设备领域头部企业德国DEKEMA 公司，有效补充了口腔专业设备领域产品布局。

    　　投资建议

    　　我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为7.78、9.43、11.29 亿元（2024-205 年前值为8.21、10.77 亿元），同比增速为36.7%、21.3%、19.6%。对应 PE 分别为24、20、17 倍。维持给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　(1) 技术开发风险；

    　　(2) 原材料价格波动风险；

    　　(3) 兼并重组和商誉风险；

    　　(4) 汇率波动风险。