公司发布2023 年报：依据公告内容，2023 年收入约38.59 亿元（YoY+21.86%），归母净利润5.69 亿元（YoY+14.5%），实现扣非归母净利润约5.42 亿元（YoY+15.34%）；其中23Q4 实现收入10.72 亿元（YoY+27.58%，QoQ+14.4%），实现归母净利润1.28 亿元（YoY+220%，QoQ+5.2%），实现扣非归母净利润约1.39 亿元（YoY+128%，QoQ+15.7%），单季度收入创新高，扣非利润为此前业绩预告中枢。2023 年整体各业务板块均有改善，因此整体毛利率同比提升3.76pct 至38.65%，费用端，整体全年销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比提升0.91pct，主要随着公司口腔以及精密陶瓷板块的扩张，销售和管理费用投入相对较多，财务费用由于汇兑收益和利息收入的减少有所提升，此外应收账款损失提升使得信用减值损失同比增加超1500 万，因此整体影响净利润率同比下滑0.55pc t 至16.09%。

    　　1）电子材料板块：依据年报内容，2023 年公司电子材料板块收入约5.98 亿元（YoY+16.08%），毛利率同比微降0.5pct 至37.58%，主要由于随着下游需求逐步修复以及下游库存逐步消化，公司MLCC 粉体出货同比明显恢复，我们估计公司MLCC 粉体全年销量约6200-6300 吨，后续公司粉体销量有望受益于国产MLCC 逐步替代日韩等地区企业，而持续增长。

    　　2）催化材料板块：依据年报内容，2023 年催化材料板块实现收入约7.15 亿元（YoY+74.25%），主要增量来自公司蜂窝陶瓷量价齐升，子公司王子制陶2023 年收入6.23 亿元（YoY+78%），净利润约1.03 亿元（YoY+47%），同时随着重卡等大型载体的布局，平均单升价格也有增长，毛利率同比提升约2.03pct 至42.9%。2024 年公司持续布局重卡、乘用车等车型以及想过国内外客户，预计2024 年蜂窝陶瓷销量仍呈现至少50%以上增长。

    　　3）生物医疗板块：依据年报内容，2023 年公司生物医疗板块收入约8.55 亿元（YoY+13.35%），其中爱尔创全年收入约6.06 亿元（YoY+14.8%），净利润约9408 万元（YoY+13.8%），整体口腔业务毛利率同比提升2.32pct至60.34%，主要由于公司持续布局海外市场，出口占比明显提升，目前爱尔创出口占比达到60%-70%，使得整体毛利率有所增长。2023 年公司相继投资并购韩国Spiden t 以及德国DEKEMA，在材料和设备领域进行布局，后续有望随着海外产品线的持续延伸，以及国内集采观望之后有望拉动国产材料需求提升，带来生物医疗板块稳定增长。

    　　4）精密陶瓷板块：随着2023 年下半年国内各大车企陆续推出800V 高压快充，公司的氮化硅轴承球于23 年8 月开始逐步放量，单月收入已形成规模，此外氮化硅轴承球还可用于海上风电、机械手臂等，应用领域广泛，随着后续上游氮化硅粉体自供比例逐步提升，毛利率仍有较大提升空间；此外，赛创于2023 年2 月开始并表，实现从粉体到金属化一体化的布局，目前赛创的粉体基本实现自供，在起初LED 领域的应用基础之上，快速延伸至激光雷达、工业激光器、低轨卫星等领域，目前在手订单充足。我们预计2024 年精密陶瓷板块至少实现5 亿元以上的收入。

    　　5）建筑陶瓷材料：依据年报内容，2023 年实现收入约10.83 亿元（YoY+6.83%），毛利率同比提升10.85pc t 至28.41%，主要由于2022 年陶瓷墨水原料氧化钴价格受新能源驱动明显抬升，公司延后进行全线产品提价，后续随着原料价格的持续回落，陶瓷墨水盈利能力明显回升。

    　　盈利预测与投资评级：2024 年我们认为公司各业务板块仍有较多明确增量，尤其如蜂窝陶瓷和精密陶瓷板块，下游客户或订单较为明确。此外，口腔医疗板块公司仍在储备海外材料、品牌、渠道等布局机会，2024 年厚积薄发。考虑MLCC 粉体需求以及新能源材料承压，国内齿科短期可能受集采影响，下调2024-2025 年、新增2026 年盈利预测，预计三年归母净利润约7.3、9.3（原预测8.7、10.9 亿元）、11.8 亿元，对应PE 约26、20、16 倍，参考公司过去半年平均PE，以及同行三环集团、通策医疗24 年PE（Wind 一致预期），整体平均约30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费电子需求不及预期；齿科材料拓展不及预期；精密陶瓷板块布局不及预期