公司发布2023 年三季报：依据公告内容，1）前三季度实现收入27.87 亿元（YoY+14.1%），实现归母净利润4.4 亿元（YoY-3.5%），实现扣非归母净利润4.03 亿元（YoY-1.5%），前三季度毛利率同比提升0.45pct至36.9%，费用端整体销售费用率、管理费用率、研发费用率同比提升0.46pct，其中估计为齿科、精密陶瓷等新渠道和业务扩张，销售及管理费用有所提升，财务费用由于汇兑收益减少而有所增加，整体使得净利润率同比减少2.19pct 至17.42%。2）其中23Q3 实现收入9.37 亿元（YoY+31.5%，QoQ-12.0%），实现归母净利润1.22 亿元（YoY+125%，QoQ-37.6%），实现扣非归母净利润约1.20 亿元（YoY+163%，QoQ-34.1%），业绩略低于预期，Q3 利润环比下滑主要由于：1）MLCC 粉体环比估计下滑约300 吨；2）新能源材料竞争激烈有所亏损；3）奖金费用环比提升2000 万元以及汇兑损益造成的财务费用环比提升约2500 万元。23Q3 毛利率环比下滑1.93pct 至35.71%。费用端由于奖金以及财务费用的变化，使得净利润率环比下滑5.72pct 至14.62%。

    　　1）电子材料板块：前三季度MLCC 粉体销量同比基本持平，其中三季度MLCC 粉体销量估计约1600 吨，环比略有下滑。主要由于行业整体处于弱复苏的状态，预计Q4 随着部分消费电子新品发布，有望带动行业景气恢复，我们预计全年MLCC 粉体实现6000-6500 吨销量。电子级氧化锆粉体销量基本持平，未来有望在手机背板领域实现快速提升。

    　　2）催化材料板块：三季度7、8 月通常下游主机厂、整车厂面临高温假，但公司Q3 蜂窝陶瓷销量环比仍略有增长，主要得益于海外替换市场如DPF 等载体的替换，以及8 月中下旬天然气重卡的火爆，为公司带来部分增量。预计后续随着国内外客户的持续突破，2024 年销量仍有望维持超过50%增长。

    　　3）生物医疗板块：今年国内市场需求仍旧偏弱，因此整体口腔医疗板块同比基本持平。爱尔创今年仍以出口布局为主，但由于海外渠道和人员配置布局，费用较高，净利润同比有所下滑。公司此前在口腔领域相继完成临床材料韩国Spident 以及烧结炉设备德国DEKEMA 的部分股权纳入，口腔业务持续进行横向材料的延伸以及纵向设备及产业链的布局。随着海外渠道的逐步成熟，未来口腔业务将进军全球市场。

    　　4）新能源材料：主要产品氧化铝、勃姆石由于竞争相对激烈，价格有所下行，估计目前平均价格约1.5 万元/吨，整体在三季度出现亏损的状况。后续公司将通过规模效应以及降本措施进行减亏，同时随着新能源需求的持续，销量仍有望维持高速增长。

    　　5）精密陶瓷板块：随着今年国内各大车企陆续推出800V 高压快充，公司的氮化硅轴承球于8 月开始逐步放量，单月收入已形成规模；此外，赛创于今年2 月开始并表，实现从粉体到金属化一体化的布局，目前LED和激光雷达下半年都已逐步开始出货，后续在陶瓷管壳等领域也将逐步应用于低轨卫星的射频系统中。

    　　各业务板块仍在改善及增长过程中，预计Q4 明显回暖。我们认为随着精密陶瓷板块产业链延伸、催化材料后续的需求高增、口腔材料后续的产业链延伸扩张，公司将成为较为成熟的新材料平台型公司。依据公司三季报，截至9 月底，公司在建工程分别较年初和6 月底增长1.72 亿元、2120 万元，估计主要为粉体以及精密陶瓷业务的在安装设备的增长。四季度MLCC 粉体出货已在10 月有所回升，蜂窝陶瓷份额逐步增长，新能源材料有望减亏，因此Q4 盈利有望明显改善。

    　　盈利预测与投资评级：考虑新能源材料处于亏损，短期竞争格局难以改善，叠加下游消费电子及国内口腔市场仍在恢复中，下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约6.4、8.7、10.9 亿元（原预测7.5、10.0、12.8 亿元），对应PE 分别约37、27、22 倍，参考电子材料三环集团和生物医疗板块爱尔眼科2023 年平均PE 约40 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费电子需求恢复不及预期；齿科材料拓展不及预期；蜂窝陶瓷增长不及预期