事件:
2023 年10 月26 日，国瓷材料发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入27.87 亿元，同比+14.09%；实现归母净利润4.41 亿元，同比-3.53%；实现扣非归母净利润4.03 亿元，同比-1.47%。经营活动现金流净额为3.15 亿元，同比+70.66%；销售毛利率为36.9%，同比增加0.45pct；销售净利率为17.42%，同比减少2.19pct。
2023Q3，公司实现营业收入9.37 亿元，同比+31.53%，环比-12.02%；实现归母净利润1.22 亿元，同比+125.13%，环比-37.63%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比+163.21%，环比-34.13%。经营活动现金流净额为2.19 亿元，同比+435.33%，环比+73.75%；销售毛利率为35.71%，同比增加7.43pct，环比减少1.93pct；销售净利率为14.62%，同比增加5.95pct，环比减少5.72pct。
投资要点:
毛利润环比减少，需求恢复空间较大
2023Q3，公司实现营业收入9.37 亿元，同比+31.53%，环比-12.02%；Q3 净利润为1.37 亿元，环比减少7957 万元，其中毛利率变动影响较大，Q3 毛利润为3.35 亿元，环比减少6624 万元，三季度下游消费电子需求恢复不及预期、汽车企业高温假对蜂窝陶瓷生产销售有所影响，故出现营收和毛利均环比下降的情况。销售费用为4885 万元，环比减少448 万元，管理费用为5815 万元，环比增加759 万元，主要为人工费和租赁费增加，研发费用为5624 万元，环比减少507 万元，财务费用为705 万元，环比增加2437 万元，主要是因为汇兑收益减少。信用减值损失为-677 万元，环比增加997万元，主要是因为应收账款余额增加。四季度消费电子行业需求有望恢复，同时随着公司蜂窝陶瓷、陶瓷基板、陶瓷球等主要产品进入新客户供应体系，订单有望进一步增加。
电子材料板块：下游MLCC 产品应用拓展至充电桩等领域公司配合客户开发了1210C0G（630-1000V）系列LLC 谐振电容，粉体材料性能达到国际领先水平，下游MLCC 产品应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，预计随着高压快充逐 步推广，新应用领域将释放需求。同时公司成功突破200nm 的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。未来公司将持续加大研发投入、加快产能扩充，重点培育车载高容电子浆料产品。
催化材料板块：全面布局蜂窝陶瓷产品，铈锆固溶体市场份额提升公司充分把握非道路机械市场第四阶段排放标准升级的重要机遇，快速突破模具制造、烧结等关键技术，堇青石、碳化硅两大系列产品已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；重卡领域，公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车；乘用车领域，公司快速推进超薄壁750/2 产品的市场开拓，目前已通过多家车企产品验证，并搭载国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型。铈锆固溶体产品继续保持快速增长，为满足国六B 阶段最新排放标准，公司密切配合客户开发个性化高端铈锆固溶体产品，市场份额得到持续提升。
精密陶瓷板块：DPC 陶瓷管壳可应用于低轨卫星，国瓷赛创业务进展顺利
公司子公司国瓷赛创在低轨卫星有技术和产品储备，低轨卫星的射频微系统需要兼顾小型化和低成本，DPC 陶瓷管壳产品是其优选方案之一，已形成小批量销售。
随着新能源汽车800V 高压快充技术的推广，传统的驱动电机钢球轴承电腐蚀问题更加突出，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；另外，陶瓷球因优异的性能在风力发电机轴承中的应用也正在增长，公司陶瓷球产品在风电领域已实现批量供货。为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。
生物医疗材料板块： 丰富产品管线，提高海外市场渗透率公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系，海外市场渗透率将逐步提高。未来公司将充分发挥与并购公司的技术协同性和客户协同性优势，围绕口腔业务丰富产品管线的发展策略，为客户提供产品组合式服务。
设立全资子公司，积极开拓国际市场
10 月26 日，公司公告称，公司拟使用自有或自筹资金 16 亿元人民币在北京市投资设立全资子公司北京国瓷科博科技有限公司，旨在积极开拓和充分利用国际市场，有利于增强公司的核心竞争力、可持续发展能力和综合盈利能力，从而促进公司相关业务板块的发展。
盈利预测和投资评级 考虑公司前三季度业绩表现，调低公司2023-2025 年业绩预期，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为6.44、9.45、11.58 亿元，对应PE 为37、25、21 倍，考虑到公司的研发优势，维持“买入”评级。
风险提示 疫情引发市场大幅波动风险；国六标准执行不及预期；下游需求增速不及预期；原材料大幅波动；行业竞争加剧；研发进程不及预期。