事件描述

    　　10 月26 日，国瓷材料发布了2023 年三季度报，公司前三季度实现营业收入27.87 亿元,同比增加14.09%；归母净利润4.41 亿元，同比减少3.53%。公司第三季度实现营业收入9.37 亿元，同比增长31.53%，环比下降12.02%；实现归母净利润1.22 亿，同比增长125.13%，环比下降37.63%。

    　　公司业绩符合预期，多元化业务彰显长期成长性公司第三季度实现营业收入9.37 亿元，同比增长31.53%，环比下降12.02%；实现归母净利润1.22 亿，同比增长125.13%，环比下降37.63%。

    　　公司业绩保持了恢复的状态，但是修复势头偏弱，强大的产品矩阵分散了市场风险，但是总体受到下游需求疲软的影响。蜂窝陶瓷受益于下游政策影响，以及国六标准切换后行业需求恢复，预计将成为今年业绩的重要支撑。MLCC粉体受下游需求影响明显，医疗板块和精密陶瓷板块长坡厚雪，有望贡献中长期业绩增量。

    　　国六标准拉动蜂窝陶瓷放量，MLCC 陶瓷粉市场回暖2020 年国六标准开始推行，市场提前透支了2022 年的需求，蜂窝陶瓷终端需求经历过波动后，叠加一些购车补贴、促消费政策，今年下游需求呈现回升状态。随着公司的技术突破，产品已经布局商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC 等多个细分领域，随着需求端回暖，今年有望成为业绩增量的主要支撑。公司的MLCC 陶瓷粉在产能和技术上双向突破，下游拓宽多个领域，另外随着下游电子设备新机型的放量，电子材料板块也成为提振业绩的重要力量。

    　　公司通过收购开拓海外牙科市场，产品面向多元化和高端化公司立足原料粉体延伸产业链条，加速扩张剑指国际市场。原料纳米级氧化锆粉体端，公司掌握先进的水热法制备技术，产能达 3500 吨。粉体材料销售稳步增长，国内市场份额稳步提升，同时进入了部分海外市场头部客户供应体系。牙科产品端，公司子公司爱尔创产品覆盖瓷块、设备等多个应用领域，其齿科修复产品通过了多国认证，客户覆盖110 个国家和地区。2022年公司投资韩国Spident 公司，进一步拓展牙医临床端产品管线；2023 年公司投资德国Dekema 公司，将先进的高温陶瓷烧结炉设备整合入公司牙科产品矩阵，同时补齐了公司高端品牌空缺。中长期来看，公司依托自身产业链上下游一体化优势及海外扩张产生的规模化效应，业绩仍有较大增长空间。

    　　公司产品性能优势显著，精密陶瓷板块长坡厚雪陶瓷球二期项目稳步建设，国瓷赛创基板业务推进顺利。近年来新能源车型从400V 向800V 高压平台过渡，传统钢制轴承球电腐蚀问题日益突出。

    　　陶瓷球以其优异的绝缘、抗腐蚀性能成为替代钢制轴承球的最优方案。公司子公司国瓷金盛多年深耕陶瓷球的研发与生产。从工艺上看，国瓷金盛掌握GPS 法和先进的HIP 法两大制备技术，氮化硅陶瓷球产品性能优势突出，质量可达 ASTM F2094 的Class I 水平，且精度可达G5。从市场格局看，高端陶瓷轴承球多年来由国外垄断，公司作为国内为数不多能够生产高端陶瓷球厂家，结合自身固有原料端优势，将有望从国产替代中持续受益。目前，公司陶瓷球一期项目已顺利建成投产，产品实现在新能源车、风电领域供货，二期项目正在建设中。未来随着新能源车及风电行业中陶瓷球渗透率进一步提升，公司产品有望持续放量。

    　　投资建议

    　　预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为6.11、8.21、10.77 亿元，同比增速为22.9%、34.4%、31.2%。对应 PE 分别为39、29、22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　(1) 技术开发风险；

    　　(2) 原材料价格波动风险；

    　　(3) 兼并重组和商誉风险；

    　　(4) 汇率波动风险。