23 前三季度归母净利润同比下滑4%，维持“增持”评级国瓷材料于10 月26 日发布三季报，23 前三季度实现营收27.9 亿元，yoy+14%，实现归母净利润4.4 亿元，yoy-4%；23Q3 实现营收9.4 亿元，yoy+32%，qoq-12%，实现归母净利润1.2 亿元，yoy+125%，qoq-38%。

    我们预计公司23-25 年归母净利6.06/8.24/10.04 亿元，对应EPS 为0.60/0.82/1.00 元，结合可比公司24 年平均23 倍的Wind 一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著及优质客户资源的积累，给予24 年30 倍PE 估值，给予目标价24.60 元，维持“增持”评级。

    公司23Q3 业绩同比上升，盈利能力同比改善

    电子材料方面，汽车电子等新领域的放量支撑公司该板块业绩；催化材料板块，尾气排放标准的升级加速了公司产品快速进入尾气催化市场；齿科材料板块，公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料的销售稳步推进。公司前三季度毛利率同比+0.5pct 至36.9%，单三季度毛利率同比+7.4pct 至35.7%。

    公司前三季度综合费用率同比+1.9pct 至16.9%。

    精密陶瓷领域验证顺利，下半年将逐渐放量

    据23 年中报，公司熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，氮化硅陶瓷轴承球产品已通过多家主流轴承厂商验证。公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型，并且在风力发电机轴领域已实现批量供货。此外，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。随着下半年新能源车高压快充技术的快速发展以及头部客户导入后的放量，陶瓷球需求将持续提升。

    公司成功突破多个新产品，有望推动公司业绩重回正轨据三季报，公司23 年三季度末在建工程5.1 亿元。据23 年中报，电子材料板块，公司配合客户开发出1210C0G（630-1000V）系列LLC 谐振电容，并成功突破200nm 高容网印浆料和辊印浆料；齿科材料板块，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema 公司；新能源材料板块，高纯超细氧化铝以及勃姆石均可实现1um 及以下厚度隔膜涂覆；精密陶瓷板块，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。据公司公告，公司拟使用16 亿元在北京市投资设立全资子公司国瓷科博，助力开拓国际市场并完善布局。伴随新项目落地叠加下游复苏，公司业绩有望重回正轨。

    风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。