3Q23 业绩略低于我们预期

    　　国瓷材料公布1-3Q23 业绩：收入27.87 亿元，同比增加14.09%；归母净利润4.41 亿元，对应每股盈利0.44 元，同比下降3.53%；扣非净利润4.03 亿元，同比下降1.47%。其中3Q23 实现营收9.37 亿元，同/环比变化+31.5%/-12.0%，归母净利润1.22 亿元，对应每股盈利0.12 元，同/环比变化+125.1%/-37.6%，略低于我们预期，主要是费用环比增加所致。

    　　分板块看，因MLCC 行业呈现弱复苏的态势，1-3Q23 电子材料板块营收4.4 亿元，同比下降3%；受蜂窝陶瓷产销量提升拉动，催化材料板块营收5.3 亿元，同比增长超过60%；受国内齿科市场需求偏弱影响，生物医疗板块营收5.7 亿元，同比持平；陶瓷球、陶瓷基板放量拉动精密陶瓷板块营收同比增长约30%至1.7 亿元。

    　　发展趋势

    　　看好精密陶瓷板块快速成长。陶瓷球方面，2H23 以来公司陶瓷球逐步在海外头部新能源车企放量，随着新能源车800V 高压快充技术的发展，我们预计陶瓷球业务有望进入更多车企供应链。陶瓷基板方面，根据公告，赛创产品已经在LED、激光雷达领域具备竞争优势，在激光热沉等领域的新产品拓展顺利；此外公司布局陶瓷管壳产品，我们认为或将成为精密陶瓷板块新的增长点。

    　　蜂窝陶瓷持续快速增长。公司蜂窝陶瓷产品应用涉及商用车、乘用车等领域，1-3Q23 出货量超过1100 万升，其中Q3 超过400 万升。向前看，公司与商用车主机厂潍柴、玉柴、康明斯等重点客户紧密合作，积极推动乘用车产品在国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型中的渗透率提升。随着蜂窝陶瓷国产替代推进，我们看好中期公司催化材料销售快速增长，市占率持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下游消费电子、齿科需求疲软影响MLCC 及齿科材料销量，我们下调2023/24 年盈利预测23.2%/11.5%至6.21/9.02 亿元。目前公司股价对应2023/24 年市盈率37.4/25.8x。由于下调盈利预测，我们下调目标价15%至34 元，对应46.9%的上涨空间和2024 年38x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　生物医疗材料销量及海外开拓不及预期，MLCC 粉体下游需求不及预期。