投资要点
事件： 2023 年8 月8 日，国瓷材料发布2023 年半年报，整体贴近前期业绩预告中值。2023 年上半年，公司实现营收18.50 亿元，同比增长6.91%；归母净利润3.19 亿元，同比下滑20.83%；扣非归母净利润2.83 亿元，同比下滑22.14%。单季度看，2Q 实现营收10.65 亿元，同比增长19.1%环比增长35.5%；归母净利润1.95 亿元，同比增长0.4%环比增长58.3%；扣非归母净利润1.82 亿，同比增长3.53%环比增长80.2%。
电子材料承压，环比修复，静候需求回暖：上半年电子材料业务实现收入2.85 亿元，同比下降25.9%，毛利率34.4%同比下降7.1pct。电子材料板块受下游市场需求不振影响自2022 年下半年来承压，目前行业下游库存已经恢复到合理区间，开工率也在恢复，产品销量2023 年来呈现出逐季反弹的趋势，下游新产能陆续释放进一步提升公司产销水平。公司配合客户开发拓展产品应用于充电桩、大功率逆变器、车载充电机等，新应用领域将释放需求。电子浆料成功突破200nm 的高容网印浆料和辊印浆料并形成批量销售，未来将重点培育车载高容电子浆料。公司强化纳米级复合氧化锆在消费电子的验证和导入。
催化材料协同发展，迎来快速增长：板块上半年实现收入3.35 亿元，同比增长64.1%，毛利率43.4%同比下降5.6pct。公司尾气催化板块恢复快速增长，形成蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛产品协同，实现主要客户的全面覆盖，已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄壁750/2 产品已搭载传统燃油主力车型和新能源头部混动车型。公司已参与到下一阶段排放标准升级的标准制定工作，配合客户布局、开发了多款新产品。铈锆固溶体密切配合客户开发个性化高端产品，市场份额持续提升。新研发的国六标准用SCR 分子筛产品客户验证进展顺利，未来将逐步批量销售。
丰富口腔产品管线，拓展海内外渠道：生物医疗材料板块实现收入4.13 亿元，同比增长0.2%，毛利率62.1%同比下降1.2pct。牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场份额持续提升，海外市场方面公司已顺利进入部分头部客户供应体系。随着国内牙科诊疗需求陆续复苏，氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头；积极参加海外国际口腔展打造品牌形象，爱尔创氧化锆瓷块在欧洲、拉美保持快速增长。战略并购全球口腔烧结设备头部企业德国Dekema，发挥技术协同性和客户协同，围绕口腔业务丰富产品管线，为客户提供产品组合式服务。
陶瓷墨水增长稳健，多措并举提升盈利水平：建筑陶瓷材料实现收入5.50 亿元，同比增长5.8%，毛利率25.3%同比提升7.7pct。陶瓷墨水产销量稳步提升，国瓷康立泰全面改善和优化生产成本、质量、交期等关键能力，同时研发出高附加值新产品，推动毛利水平进一步提升。在稳步提升国内市场份额的同时，重点开拓东南亚、非洲、印度、欧洲等国际市场。
精密陶瓷和新能源材料蓄势待发：公司精密陶瓷和新能源材料等业务实现收入2.67 亿元，同比增长27.3%，毛利率20.4%同比下降16.2pct。公司围绕氮化铝、氮化硅、氧化铝、氧化锆等材料，开发陶瓷轴承球、陶瓷基板等产品。氮化硅陶瓷球通过多家主流轴承厂商验证，已搭载头部新能源车企的主力车型，在风电领域已实现批量供货。国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产，受益于新能源快速发展将逐步放量。去年并购铜陵赛创，产业链进一步延伸打造陶瓷粉体、基片到金属化一体化优势，推进陶瓷基板进口替代。国瓷赛创具备基板金属化领先的技术优势，在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC 基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。新能源材料以高纯超细氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，均可实现1um 及以下厚度的隔膜涂覆，客户已覆盖主流锂电池和隔膜厂商。推出多款正极添加剂、氧化锆微珠等辅材，相关产品市场开拓和销量稳步推进。
投资建议：公司作为新材料平台型企业，内生外延并行持续加大产品多元化布局，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷和其他材料（建筑陶瓷材料）等六大业务板块，电子材料有望随下游需求触底回暖，建筑陶瓷材料平稳增长，多产品协同接力带动公司持续成长。预测公司2023-2025 年收入40.04/ 50.72/ 60.80 亿元，同比增长26.4%/26.7%/19.9%，归母净利润分别为7.05/ 9.31/11.08 亿元，同比增长41.8%/32.1%/19.0%，对应EPS 0.70/0.93/1.10元，PE 42.5/32.2/27.1；首次覆盖，给予“增持-B”评级。
风险提示：下游需求不及预期；产品进展不及预期；原材料价格波动；业务整合低于预期；商誉减值风险。