投资要点：

    　　公司发布2023 中报：依据公司中报公告，上半年公司实现收入18.5 亿元（YoY+6.91%），实现归母净利润3.19 亿元（YoY-20.8%），扣非归母净利润2.83 亿元（YoY-22.1%），非经常性收益3600 万元主要为政府补助；其中23Q2 实现收入10.6 亿元（YoY+19.1%，QoQ+35.5%），归母净利润1.95 亿元（YoY+0.4%，QoQ+58.3%），扣非归母净利润1.82 亿元（YoY+3.5%，QoQ+81.2%），业绩略超预期。盈利能力持续改善，随着各业务板块的逐步恢复，上半年公司毛利率约37.50%、净利润率约18.83%，其中Q2 MLCC粉体以及陶瓷墨水，表现略超预期，Q2 毛利率环比提升0.34pct 至37.64%，净利润率环比提升3.55pct至20.34%。

    　　1）电子材料板块：依据公司中报公告，上半年实现收入2.85 亿元（YoY-25.9%），毛利率同比下滑7.05pct至34.39%，主要由于MLCC 粉体稼动率以及订单需求处于恢复当中，出货还未恢复至正常水平。但23Q1以来，经历下游去库接近尾声，以及下游消费电子等需求持续回暖、汽车电子等新兴应用领域的快速增长，公司粉体销量已呈现环比逐季改善的趋势，后续有望逐季回升。

    　　2）催化材料板块：依据公司中报公告，上半年实现收入3.35 亿元（YoY+64.05%），其中王子制陶收入2.94 亿元（YoY+59%），毛利率估计受产品结构变化影响，同比下滑5.64pct 至43.39%，王子制陶上半年实现净利润约5957 万元（YoY+23%）。公司正逐步拓展重卡、乘用车等载体，以及供应海外发动机厂，进军全球市场。

    　　3）口腔材料板块：依据公司中报公告，上半年实现收入4.13 亿元（YoY+0.23%），其中爱尔创收入2.94亿元（YoY+9%），毛利率同比下滑1.19pct 至62.11%，爱尔创上半年净利润约4790 万元（YoY-5%），主要由于海外渠道布局管理销售费用较多所致。公司相继投资韩国Spident 以及收购德国DEKEMA，成功将产品管线在牙医临床端进一步延伸，同时也布局口腔修复体高温烧结，也是技工和临床端的关键一环，从而打造“材料+设备”产品矩阵。

    　　4）精密陶瓷板块：收购赛创贡献增量。目前公司精密陶瓷板块主要包括氮化硅轴承球、陶瓷基板、陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件产品。氮化硅陶瓷球可以有效地避免电机轴承的电腐蚀问题，被视为新能源汽车、风力发电机电腐蚀问题的主要解决方案，目前产品已经通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分已开始小批量供货。此外，公司2022 年收购赛创，于2023 年开始并表，延伸布局氮化铝氮化硅陶瓷基板，同样实现从粉体到基板的产业链布局，目前在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC 基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利，拥有较多潜在增长点。

    　　5）陶瓷墨水：依据公司中报公告，上半年康立泰实现收入5.5 亿元（YoY+43%），毛利率由于产品价格相对较高但原料持续下降，叠加同行略有出清，同比提升7.69pct 至25.33%，净利润7095 万元（YoY+9%）。

    　　后续陶瓷墨水业务有望协同科达制造延伸布局至海外市场，从而带来后续增长。

    　　基本面底部已过，23 年有望逐季增长。我们认为随着精密陶瓷板块产业链延伸、催化材料后续的需求高增、口腔材料后续的产业链延伸扩张，公司将成为较为成熟的新材料平台型公司，2023 年业绩有望迎来逐季度增长。依据公司中报，截至上半年末，公司在建工程4.85 亿元，相较年初增长45%，估计主要为粉体以及精密陶瓷业务的在安装设备的增长，固定资产17.65 亿元，较年初增长4.4%。

    　　盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约7.5、10.0、12.8 亿元，对应PE 分别约40、30、24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费电子需求恢复不及预期；齿科材料拓展不及预期；蜂窝陶瓷增长不及预期