业绩回顾

    　　1H23 业绩符合预告

    　　公司公布1H23 业绩：收入18.50 亿元，同比增长6.9%；归母净利润3.19亿元，对应每股盈利0.32 元，同比下降20.83%，符合业绩预告。1H23 扣非净利润2.83 亿元，同比下降22.14%；经营活动现金流净额0.96 亿元，同比下降33.33%。2Q23 营收10.65 亿元，同/环比增长19.1%/35.5%，归母净利润1.95 亿元，同/环比增长0.4%/58.3%；2Q23 盈利环比显著改善，主要是MLCC 粉体销量环比大幅回升、陶瓷墨水毛利率提升以及催化材料销量继续增长所致。

    　　1H23 公司MLCC 粉处于逐季恢复中但相比去年同期仍有差距，电子材料整体营收同比下滑25.88%至2.85 亿元，产能利用率降低使毛利率下滑7.05ppt 至34.39%。受益于非道路机械国四升级、商用车回暖以及乘用车产品放量，催化材料营收同比增长64%至3.35 亿元，毛利率下降5.6ppt 至43.4%。生物医疗板块营收同比基本持平为4.13 亿元，毛利率下降1.2ppt至62.1%。建筑陶瓷营收同比增长5.8%至5.5 亿元，原材料价格回落使毛利率同比提升7.7ppt 至25.3%。

    　　发展趋势

    　　看好精密陶瓷板块中长期成长。陶瓷球方面，目前公司陶瓷球已经搭载头部新能源车企的主力车型，同时在风力发电机轴承领域已经实现了批量供货，随着新能源车800V 高压快充技术的发展以及风电领域的需求增长，我们预计陶瓷球业务有望逐步放量。陶瓷基板方面，公司具备从粉体材料、陶瓷基片到金属化的产业链一体化优势，目前子公司铜陵赛创的产品已经在LED、激光雷达领域具备竞争优势，在激光热沉等领域的新产品拓展顺利；随着公司围绕粉体材料打造综合性的陶瓷基板产业平台，以及推进陶瓷基板的进口替代，我们预计陶瓷基板业务有望迎来快速增长。

    　　看好公司催化材料持续快速增长。公司蜂窝陶瓷产品应用涉及商用车、乘用车及非道路等领域：商用车方面，产销量复苏驱动柴油车蜂窝陶瓷需求回升，公司与潍柴、玉柴、康明斯等重点客户合作紧密；乘用车方面，公司产品涉及国内传统燃油主力车型和国内新能源头部车企混合动力车型；非道路方面，国四标准实施带来需求增量。随着蜂窝陶瓷国产替代推进，以及公司铈锆等产品陆续放量，我们看好2-3 年公司催化材料持续快速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，目前公司股价对应2024 年市盈率28.6x。维持目标价40 元不变，对应38%的上涨空间和2024 年39.4x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　催化材料/生物医疗材料销量不及预期，MLCC 粉体下游需求不及预期。