投资要点：

    　　公司发布2023 上半年业绩预告： 上半年实现归母净利润3.08-3.28 亿元，同比下降18.6%-23.6%，扣非归母净利润约2.72-2.92 亿元，同比下降19.7%-25.2%，非经常性收益3600 万元主要为政府补助。23Q2 实现归母净利润1.85-2.05 亿元，去年同期为1.95 亿元、环比提升49%-66%；23Q2 扣非归母净利润1.71-1.91 亿元，去年同期为1.76 亿元、环比提升70%-90%。Q2 业绩略超预期，环比迎来持续明显改善，二季度公司各个业务板块仍呈现恢复的趋势，尤其MLCC 粉体以及陶瓷墨水，在二季度表现略超预期。

    　　1）MLCC 粉体：经历下游去库接近尾声，出货量环比自22Q4 以来持续恢复。下游消费电子等需求逐步修复，以及下游客户去库接近尾声，我们估计23Q2 出货约1800-1900 吨，后续有望逐季回升。

    　　2）蜂窝陶瓷：随着商用车逐步恢复，出货量逐月提升。据Wind 显示，23Q2 商用车产量约102万辆辆，环比再度提升7.5%，我们估计公司23Q2 蜂窝陶瓷出货量接近400 万升，全年预计同比增长50%以上至1500 万升。

    　　3）口腔材料板块：国内需求疫后逐步修复，公司持续积极布局海外渠道，进军全球口腔市场。

    　　2022 年得益于海外渠道的布局，公司口腔材料板块收入同比增长，同时公司执行了第一个海外战略投资项目，成功将产品管线在牙医临床端进一步延伸，23Q2 公司收购德国DEKEMA，布局口腔修复体高温烧结，也是技工和临床端的关键一环，从而打造“材料+设备”产品矩阵。

    　　4）精密陶瓷板块：收购赛创贡献增量。目前公司精密陶瓷板块主要包括氮化硅轴承球以及陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件产品。氮化硅陶瓷球可以有效地避免电机轴承的电腐蚀问题，被视为新能源汽车、风力发电机电腐蚀问题的主要解决方案，目前产品已经通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分已开始小批量供货。此外，公司2022 年收购赛创，于2023 年开始并表，延伸布局氮化铝氮化硅陶瓷基板，同样实现从粉体到基板的产业链布局，可用于LED、激光雷达、激光热忱等，拥有较多潜在增长点。

    　　5）陶瓷墨水：21Q4 受下游需求及部分原料开启高涨影响，行业压力较大，公司从中份额逐步提升，2022 年公司在原料价格提升的驱动下不断涨价，2023 年产品价格相对较高但原料持续下降，叠加同行略有出清，因此陶瓷墨水业务盈利明显提升。

    　　基本面底部已过，23 年逐季增长。我们认为，随着精密陶瓷板块产业链延伸、催化材料后续的需求高增、口腔材料后续的产业链延伸扩张，公司将成为较为成熟的新材料平台型公司，2023年业绩有望迎来逐季度增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑MLCC 粉体和陶瓷墨水Q2 略超预期，因此上调2023 年盈利预测，维持2024-2025 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润约7.5（原预测7.1）、10.0、12.8 亿元，对应PE 分别约37、28、22 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费电子需求恢复不及预期；齿科材料拓展不及预期；蜂窝陶瓷增长不及预期