公司近况

    　　随MLCC库存去化及对粉体补库需求提升，我们预计2Q MLCC粉销量环比有望明显提升。受益于政策驱动、需求复苏、新客户突破和新产品开发等，2023 年蜂窝陶瓷需求快速增长。原材料价格下降驱动陶瓷墨水盈利改善。

    　　评论

    　　MLCC粉销量有望继续回升，原材料价格下降驱动陶瓷墨水盈利改善。

    　　1Q23 公司MLCC粉销量约1,000 吨，目前MLCC制造企业、渠道及下游客户的MLCC库存已去化至健康水平，MLCC价格也在逐步上涨，我们认为MLCC行业正逐步复苏，有望驱动MLCC粉2Q23 销量快速回暖。随着陶瓷墨水行业小产能的逐步退出，公司市场份额有望继续提升；同时随着原材料氧化镨、氧化钴等价格下降，公司陶瓷墨水盈利有望不断改善。

    　　未来2-3 年催化材料板块有望快速增长。2H22 以来公司蜂窝陶瓷在乘用车领域实现客户突破后逐步上量，同时2022 年底非道路国四标准实施后带来蜂窝陶瓷需求增量，2023 年商用车产销量复苏驱动柴油车蜂窝陶瓷需求回升，以及新产品碳化硅供不应求等，我们预计2Q23 公司蜂窝陶瓷销量环比有望继续提升，上半年蜂窝陶瓷整体销量同比有望实现高速增长。受益于国产替代和大客户需求拉动，公司铈锆产品销量快速增长。目前公司催化材料市占率仍较低，同时已经在商用车、乘用车及非道路领域实现产品供应，随着蜂窝陶瓷国产替代推进，我们预计未来2-3 年公司蜂窝陶瓷将快速增长。

    　　国内口腔材料需求复苏，加快国际化和多产品布局。2023 年以来国内口腔材料需求明显复苏，同时公司加快国际化和多产品布局，我们认为生物医疗材料仍将是公司中长期持续快速增长的核心业务。

    　　精密陶瓷一体化优势明显，有望成为重要增长点。目前公司陶瓷轴承球直接面对全球头部供应链体系，我们预计公司氮化硅陶瓷球有望随800V快充应用而逐步放量。收购铜陵赛创后，公司实现了从粉体-陶瓷基片-金属化的一体化布局，产品面向市场规模快速扩大，目前赛创已经实现了DPC陶瓷基板产品规模化生产，公司预计将研发氮化硅基陶瓷基板、多层陶瓷基板，以及开发AMB和DBC工艺。随着陶瓷基板领域国产替代发展和公司产品及工艺技术的拓展，我们预计未来几年陶瓷基板有望成为公司重要增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持盈利预测不变，目前公司股价对应2024 年市盈率25.7x。维持目标价40 元不变，对应53%的上涨空间和2024 年39.4x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　电子材料复苏程度不及预期，齿科材料/催化材料销量不及预期。