公司近况

    　　公司公告全资孙公司新加坡国瓷拟以1,350 万欧元（约合1.02 亿人民币）收购德国DEKEMA公司74.9%股权。

    　　评论

    　　DEKEMA是口腔数字化智能烧结炉、3D打印机及相关配件供应商。公司成立于1999 年，产品主要涵盖牙科陶瓷烧结炉、烤铸一体炉、烤瓷炉等牙科烧结设备以及牙科3D打印机等。产品销售方面，DEKEMA形成了以欧洲、北美、亚洲等为主要市场的销售服务网络体系，其客户群体分为技工客户和临床客户两类，公司预计随着牙科数字化修复和椅旁修复的普及，临床客户的购买将成为DEKEMA新的增长驱动力之一。DEKEMA于2021 财年（2021 年7 月至2022 年6 月）实现营业收入775.6 万欧元，净利润70.12万欧元；2022 年7 月至2023 年3 月实现营收630.6 万欧元，净利润67.08 万欧元。本次收购价格对应目标公司2022 年7 月至2023 年3 月年化净利润20.2x。

    　　对DEKEMA的投资有望助力国瓷扩展齿科业务产品线并形成协同效应。牙科烧结设备供应商主要是国外的义获嘉、登士柏西诺德、维他等，国内只有少数企业掌握高温烧结技术。DEKEMA在设备研发、生产和客户渠道方面有丰富积累，其产品也有一定品牌影响力。我们认为目标公司牙科烧结设备与国瓷材料全瓷材料有较强协同性，二者配合有望提升下游技工端及临床端客户的使用体验及烧结效果，有利于公司全瓷材料的进一步销售，提升公司口腔医疗板块的市场竞争力，打造义齿加工领域“材料+设备”的产品矩阵，加快国瓷齿科业务板块发展。

    　　看好公司内生外延双轮驱动成长。随着下游库存逐步去化及电子行业逐步回暖，我们认为公司电子材料销售有望逐步回暖，产销量提升也有望拉动利润率修复；催化材料方面，公司蜂窝陶瓷产品有望随重卡产业链复苏以及新认证乘用车产品放量快速增长。外延并购方面，公司先后完成对韩国SPIDENT、赛创电气的投资，完善口腔临床材料、陶瓷基板产业链布局，叠加本次对DEKEMA 的投资，齿科产业链布局日趋完善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，目前公司股价对应2024 年市盈率26.9x。维持目标价40 元不变，对应46.7%的上涨空间和2024 年39.5x市盈率，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　电子材料复苏程度不及预期，齿科材料销量不及预期。