事件：4 月27 日，公司发布2023 年一季报，实现营业收入7.86 亿元，同比下降6.09%，环比增长8.53%；实现归母净利润1.23 亿元，同比下降40.68%，环比增长208.5%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比下降-46.28%，环比增长65.25%；对应毛利率37.3%，同比下降4.26pct，环比提升7.68pct；净利率16.79%，同比下降8.34pct，环比提升11.26pct，盈利能力环比回升。

    　　MLCC 需求边际改善，粉体景气度有望触底回升。近日，风华高科高管对外表示部分料号已开启涨价通道。三环集团也于近期发布涨价函，称公司在与部分合作伙伴充分沟通、协商一致后，二季度各月份套单实际交易价格全面上调，所有签约伙伴自4 月份新提交的套单审批时同步同比例调整并执行。据TrendForce 统计，2023 年一季度车用MLCC 订单量相对稳定，预期MLCC 供应商全年将积极投入研发及扩大车用产品产能。2023 年2 月MLCC 供应商BB Ratio（订单出货比值）微幅上升至 0.79，需求呈现边际改善。未来随着下游需求持续回暖，MLCC 粉体景气度有望触底向上。

    　　催化材料需求延后释放，蜂窝陶瓷国产替代有望加速。2022 年，受原材料价格上涨和芯片供应等多重负面因素的影响，行业对国六产品的需求尚未完全爆发。公司依托技术优势及外延式战略布局，2022 年实现商用车、乘用车、非道路机械、船机蜂窝陶瓷产品全突破。随着各级政府汽车消费补贴政策的陆续推出，汽车行业有望进一步复苏，带动国六产品需求增长。蜂窝陶瓷全球市场长期由美国康宁和日本NGK 公司垄断，合计市占率约90%，公司积极协同下游客户，加速推动蜂窝陶瓷产品的国产替代。

    　　横向拓展+纵向延伸，奠定公司长期发展基础。2023Q1 公司投资活动产生的现金流量净额为-3.45 亿元，较上年同期变动-168.99%，主要系取得赛创电气股权及参股韩国Spident 公司所致。齿科材料：为满足公司的发展战略与国际化业务规划的需求，公司全资孙公司国瓷新加坡入股韩国Spident 口腔公司（股权转让及认购完成后合计持有目标公司20.03%股权），截至2023 年2 月，对外投资购买境外股权事项已全部完成。未来公司将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），致力于成为全球化的口腔修复解决方案综合供应商。精密陶瓷：公司重点布局精密陶瓷基板领域，通过自主研发攻克了高端DPC 陶瓷基板核心材料“卡脖子”问题，并收购中国大陆DPC 陶瓷基板头部企业赛创电气100%股权。2023 年1 月，赛创电气已经办理完成工商变更登记手续，取得了铜陵市市场监督管理局换发的《营业执照》，成为公司的全资子公司。2023 年4 月，赛创电气更名为国瓷赛创电气（铜陵）。公司由先进陶瓷粉体和基片环节进入先进陶瓷基板解决方案的产业链环节，完善陶瓷粉体-陶瓷基片-陶瓷基板产业链垂直一体化布局，业务范围和下游应用领域得到长期和几何级数律的进一步拓展。

    　　投资建议：受益于MLCC 粉体需求触底回暖，生物医疗、精密陶瓷、催化材料、新能源多点突破，预计公司2023-2025 年业绩分别为7.26 亿元、10.21 亿元、13.32 亿元，对应每股收益分别为0.72 元、1.02 元、1.33 元，对应PE 分别为41、29、22 倍。考虑公司长期成长性显著，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，项目建设进展不及预期。