1Q23 业绩符合市场预期

    　　国瓷材料1Q23 实现营收7.86 亿元，同/环比变化-6.1%/+8.5%；归母净利润1.23 亿元，对应每股盈利0.12 元，同/环比变化-40.7%/208.5%，符合市场预期。1Q23 实现扣非净利润1.01 亿元，同/环比变化-46%/+65%。

    　　1Q23 利润环比改善，主要是MLCC 粉体、蜂窝陶瓷、生物医疗材料等产品销量环比改善，公司产能利用率环比提升，以及原材料价格环比下降，进而拉动毛利率环比提升7.7ppt 至37.3%所致。

    　　发展趋势

    　　MLCC 和生物医疗材料需求端正逐步回暖，蜂窝陶瓷业务增长有望加快。

    　　1Q23 公司MLCC 粉销量环比明显改善，随着下游库存逐步去化及电子行业逐步回暖，我们预计对MLCC 粉的需求有望继续回升，同时MLCC 粉产销量的提升也有望驱动利润率不断改善。随着公司海外渠道铺设以及国内疫情后齿科诊疗需求的恢复，我们认为2023 年口腔材料的销售有望快速增长。1Q23 国内重卡累计销量环比提升49.7%至22.3 万辆，我们预计全年有望恢复至80-90 万辆水平，此外公司乘用车蜂窝陶瓷于2022 年9 月开始出货，车用脱硝分子筛以及铈锆固溶体已实现批量出货，我们预计2023 年催化材料业务增长有望加快。

    　　内生外延收购完善产业链布局，拓展公司市场空间。国瓷金盛氮化硅陶瓷球可以有效地避免电机轴承的电腐蚀问题，目前产品已通过多家主流厂商验证等待800V 电动车平台放量。2022 年公司收购赛创电气，致力于打破日本京瓷、日本丸和在高端陶瓷基板的垄断地位，助力公司成为从陶瓷粉体到陶瓷板至下游陶瓷金属化全产业链企业，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程。目前国瓷金盛研发量产的230W/（m·K）的高导热氮化铝陶瓷基片，性能指标已达到国际头部厂商同等水平，实现对下游赛创和其他客户的批量供应。此外2022 年公司收购SPIDENT 股权，加快在口腔临床修复材料领域的布局。公司预计未来有望通过外延收购方式，持续扩大口腔材料产品管线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测8.07 亿元/10.16 亿元不变。当前股价对应36.8 倍2023 年和29.2 倍2024 年市盈率。维持“跑赢行业”评级和目标价40 元不变，考虑公司新产品有望于24 年放量驱动业绩增长，切换至2024 年估值目标价对应39.5 倍市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

    　　风险

    　　电子行业回暖速度低于预期，齿科材料、蜂窝陶瓷材料销量增速低于预期。