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    　　国瓷材料发布2022年年报，报告期内实现营业收入31.67亿元（同比+0.16%），归母净利润4.97亿元（同比-37.49%），扣非归母净利润4.70亿元（同比-32.73%）：其中Q4实现营业收入7.24亿元（同比-18.52%，环比+1.69%），归母净利润4003万元（同比-79.33%，环比-26.08%），扣非归母净利润6095万元（同比-60.18%，环比+33.48%）。全年实现毛利率34.89%（同比-10.15pct），净利率16.64%（同比-10.09pct），Q4毛利率29.62%（同比-14.38pct，环比+1.34pct），净利率6.59%（同比-16.40pct，环比-2.08pct）。

    　　下游需求疲弱，电子材料、催化材料及生物医疗材料盈利能力下滑：1）电子材料板块，主要包括MLCC粉体、氧化错粉体及电子浆料，2022年板块实现营收5.16亿元（同比-36.83%），其中销量5967吨（同比-42.71%），均价8.64万元/吨（同比+10.28%），毛利率38.08%（同比-14.73pct），主要是MLCC粉体受到下游需求不振及行业周期下行影响，公司开工率和出货量出现下滑；另外公司的纳米级复合氧化错主要用于手机背板、智能穿戴等领域，报告期内产品持续增长，公司利用水热、纳米和调色等核心技术全面配合并满足各大客户的个性化需求，智能手表外壳、5G高端手机背板领域的产品渗透率稳步增长。电子浆料业务与MLCC粉体具有高度客户协同性，报告期内传统浆料销量稳增，新研发的辊印浆料小批产能扩建。2）催化材料板块实现营收4.1亿元（同比-1.69%），其中销量968万升（同比-27.82%），均价42.39元/升（同比+36.19%），毛利率40.87%（同比-6.08pct），因国六产品占比增加带来均价有所提升，而受宏观经济影响及国六产品尚未迅速切换，整体收入仍小幅下滑：报告期内公司蜂窝陶瓷产品成功进入乘用车市场，在商用车、乘用车、非道路机械和船机等应用领域实现了全面突破。3）生物医疗材料板块，主要包括纳米级复合氧化错粉体、氧化钻瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等产品，2022年板块实现营收7.54亿元（同比+8.5%），其中销量2403吨（同比+30.1%），均价31.38万元/吨（同比-16.6%），毛利率58.02%（同比-4.31pct）。国内因疫情影响，需求被压制，公司积极拓展海外市场，影响力逐渐提升：报告期内战略投资了韩国Spident公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸：未来将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），在应用场景内最大化丰富产品管线，为口腔修复领域提供系统性解决方案。4）其他材料板块：主要是陶瓷墨水，报告期内收入10.14亿元（同比+18.94%），毛利率17.56%（同比-9.50pct）。因原料价格大幅上行，公司产品提价相对带后，造成盈利能力下滑：陶瓷墨水作为地产酸工侧产品，有望随国内保交楼政策实现需求及盈利恢复。

    　　新能源材料及精密陶瓷材料增长迅速，持续贡献增量：1）新能源材料板块，主要包括氧化铝和勃姆石材料，应用于锂电池电芯隔膜和极片涂覆，2022年新能源材料营收2.39亿元（同比+110.33%），其中销量8661吨（同比+133.01%）均价2.76万元/吨（同比-9.73%）。公司已完成氧化铝1.5万吨/年、勃姆石2.5万吨/年产线建设，跟随产能利用率提升，规模效益逐步显现，盈利能力将得到增强。另外公司还拥有多款正极添加剂产品，用于锂电池正极的包覆和参杂

    　　独创滴定法氧化钻微珠作为最新一代正负极材料的研磨介质，均已在客户端实现批量供货并积极扩充产能。2）精密陶瓷板块，包括氧化错系列、氧化铝系列、氨化硅系列、氮化铝系列等，具体产品品类涵盖陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。2022年实现营收1.69亿元（同比+3.58%），其中销量441吨（同比+65.17%）均价38.41万元/吨（同比-37.29%）。氨化硅陶瓷轴承球可有效应对新能源车800V高压快充带来的电机轴承的电腐蚀等问题，产品已通过多家主流广商验证，国瓷金盛已完成一期产能扩建。报告期内公司收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，国瓷金盛研发量产的230w/（m·K）高导热氮化铝陶瓷基片已批量供应赛创电气及下游客户。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.02亿元、9.28亿元和11.49亿元，同比增长分别为41.15%、32.28%和23.83%，对应现股价PE为40.42倍、30.56倍和24.68倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新产能投放不及预期、下游需求恢复不及预期、市场竞争加剧。