国瓷材料发布2022 年年报：全年实现营业收入为31.67 亿元，YoY+0.16%，归母净利润为4.97 亿元，YoY-37.49%。

    终端需求不振，2022 年主要业务板块承压，综合盈利能力有所下滑。①电子材料板块：公司主要产品MLCC 介质粉体受到市场需求不振和行业周期下行等因素影响，公司开工率和出货量出现下滑，公司电子材料板块整体收入同比下滑36.83%至5.16 亿元，毛利率同比下滑14.74 个百分点至38.08%。②催化材料板块：受到原材料价格上涨和芯片供应等多重负面因素的影响，2022年行业对国六产品的需求尚未完全爆发，公司催化材料板块整体收入同比下滑1.69%至4.10 亿元，毛利率同比下滑6.08 个百分点至40.87%。③生物医疗材料板块：受到外部环境影响，公司氧化锆瓷块业务在国内市场出现下滑，公司通过国际化布局和海外市场开拓，部分缓解了国内市场的销售压力，公司生物医疗材料板块整体收入同比增长8.50%，毛利率下滑4.31 个百分点至58.02%。

    明确发展战略，新的一年公司盈利能力有望修复。随着社会秩序和经济发展重新进入正常节奏，2023 年公司计划持续打造战略平台，除了稳固并提升电子材料业务方面的优势外，还将积极发展催化材料，大力布局生物医疗材料、精密陶瓷的研发生产，提升重点产品在国内市场的国产替代水平和市场占有率，推动产能利用率和盈利水平的全面修复。

    电子材料板块：MLCC 介质粉体方面，公司加大了车规级MLCC 材料产品的研发，储备了新的产能；纳米级复合氧化锆方面，公司将继续配合高端品牌客户不断开发高性能、新色系产品，持续提升市场份额；电子浆料方面，凭借公司在MLCC 领域的资源和优势，公司电子浆料业务发展较快，公司新产品已通过客户验证并小批量供应。

    催化材料板块：蜂窝陶瓷载体方面，公司已在商用车、乘用车、非道路机械和船机等应用领域实现了全面突破，随着汽车行业的进一步复苏，公司相关产品销量有望增长；铈锆固溶体方面，公司已成功进入行业头部客户的供应商名录，并积极开拓国际市场，因此国内外市场的销量均有望实现增长；分子筛方面，产品已通过国内客户验证，实现稳定量产销售，新研发的SCR 分子筛产品也已在客户端实现小批量供应。

    生物医疗材料板块：公司战略投资韩国Spident 公司，成功将产品管线在牙医临床端进一步延伸；同时，公司进一步强化了纳米级复合氧化锆粉体的产品开发，国内客户覆盖率和海外市场开拓方面都取得了积极进展。

    布局新方向、新技术，拓展成长空间。随着公司近几年的持续发展，新产品种类逐渐丰富，产品收入和销售额渐成规模，公司产品在原有的电子材料板块、催化材料板块、生物医疗材料板块、其他材料板块（建筑陶瓷）四大业务板块的基础上，新增新能源材料板块、精密陶瓷板块，产品应用领域进一 步拓宽，为公司持续成长贡献新的增长点。

    新能源材料板块：公司在隔膜陶瓷涂覆领域具有高纯超细氧化铝、勃姆石两款主流产品，公司已完成1.5 万吨高纯超细氧化铝和2.5 万吨勃姆石产线建设，未来随着产能利用率的提升，盈利能力有望得到增强。此外，公司在正极添加液、正负极研磨介质领域均有相应产品，并积极扩充新产能。

    精密陶瓷板块：公司已在陶瓷轴承球、陶瓷基板、光通套管等业务领域拥有相关产品，并储备了相应产能。此外，公司通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局。

    公司盈利预测及投资评级：国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，以最初研发MLCC 介质材料的关键技术为核心，不断的进行技术积累和创新，延伸新的工艺和产品，形成了内在联系紧密、协同性高、逻辑性强的四大业务板块（电子材料、催化材料、生物医疗材料、其他材料），并以此为踏板向新的业务方向和产业门类不断拓展，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。基于公司2022 年年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。我们预测公司2023~2025 年净利润分别为6.94、8.53 和10.55 亿元，对应EPS 分别为0.69、0.85 和1.05 元，当前股价对应P/E 值分别为41、33 和27 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原料价格大幅波动；新产品推广不及预期；下游需求不及预期。