22 全年归母净利同比下滑37%，下调至“增持”评级国瓷材料于4 月17 日发布22 年年报，22 全年营收31.7 亿元，yoy+0.2%，归母净利5.0 亿元， yoy-37%； 其中Q4 单季度营收7.2 亿元，yoy-19%/qoq+0.2%，归母净利0.4 亿元，yoy-79%/qoq-26%，第四季度业绩受疫情影响仍显低迷，公司拟每10 股派现1 元（含税）。我们预计公司23-25 年归母净利8.1/10.4/12.8 亿元，对应EPS 为0.81/1.03/1.28 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期均值34x PE，考虑公司生物医疗材料的成长空间，给予公司23 年39x PE，对应31.59 元，下调至“增持”评级。

    　　生物医疗材料稳步增长，精密陶瓷及新能源材料销量大增22 年生物医疗材料板块，公司加强牙科用新产品开发及国际化布局，国产覆盖率持续提升，报告期内公司战略投资韩国Spident 公司，成功将产品管线在牙医临床端进一步延伸，市场空间得到拓宽。未来公司将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），在应用场景内最大化丰富产品管线。22 年销量大幅增加30%至2403 吨，实现营收7.54 亿元，同比增8.5%，毛利率下降4.3pct 至58.0%。此外，公司新能源材料板块氧化铝及勃姆石带动整体销量增长133%至8661 吨，精密陶瓷板块陶瓷轴承球、套筒、插芯、基片等总体销量增长65%至441 吨。

    　　电子材料板块显著拖累，整体毛利率下移

    　　22 年受消费电子需求低迷影响，公司电子材料销量同比降43%至5967 吨，实现营收5.16 亿元，同比降37%，毛利率下滑14.7pct 至38.1%。催化材料板块，下游燃油车市场减量，销量同比减少28%至968 万升，营业收入同比降1.7%至4.10 亿元，毛利率下降6.1pct 至40.9%。建筑陶瓷板块销量同比增6.6%至4.31 万吨，毛利率下降9.5pct 至17.6%，实现营收10.14亿元，同比增19%。22 年公司综合销售毛利率yoy-10.2pct 至34.9%。

    　　需求复苏叠加新产品持续落地，业绩有望重回正轨23 年以来公司下游业务景气度有所改善，MLCC 下游消费电子逐渐复苏，车用MLCC 伴随电动化、智能化趋势仍保持增长势头，燃油车方面伴随出行复苏，蜂窝陶瓷需求预计将稳步改善。新能源材料方面公司积极扩充新产能，已完成1.5 万吨高纯超细氧化铝和 2.5 万吨勃姆石产线建设，规模效应凸显，22 年末在建工程余额3.34 亿元，同比增长46%。精密陶瓷领域，公司23 年加强布局蜂窝陶瓷/陶瓷轴承球/氮化铝陶瓷基板等多款业务线，已完成国瓷金盛一期产能扩建，规划为新能源汽车 800V 高压快充的普及等储备新产能，伴随新项目产能落地叠加下游需求复苏，公司业绩有望重回正轨。

    　　风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。