事件：公司发布2022 年年报，报告期内实现收入31.67 亿元，同比增长0.16%；归母净利润 4.97 亿元，同比下降37.5%，扣非净利润4.7 亿元，同比下降32.7%；其中四季度单季实现收入7.24 亿元，环比增长1.7%，扣非净利润0.61 亿元，环比增长32.6%。

    多重因素影响全年业绩承压，电子材料板块下降较明显。2022 年受疫情、成本上涨及下游需求不足等多重因素综合影响，公司整体业绩承压。报告期内，公司电子材料板块收入5.2 亿元，同比下降36.8%，毛利率38.1%，同比下降14.7 pct，销量5967 吨，同比下降42.7%。公司MLCC 粉体受市场需求不振和行业周期下行等影响，开工率和出货量下滑，公司加大了车规级产品的研发，储备了新产能，为市场复苏行业发展打下坚实基础。得益于电子产品陶瓷化的进程加快，公司纳米级复合氧化锆产品呈现持续增长趋势，智能手表外壳、 5G 高端手机背板领域的产品渗透率稳步增长， 在重要客户中的销售量持续提升。公司电子浆料业务与 MLCC 介质粉体业务具有高度的客户协同性，凭借公司在 MLC 领域的资源和优势，电子浆料业务保持较快发展，公司新研发的辊印浆料已成功通过客户验证并小批量供应。

    催化材料板块收入总体平稳，生物医疗材料稳步增长。报告期内，公司催化材料板块收入4.1 亿元，同比下降1.7%，毛利率40.9%，同比下降6.1 pct，蜂窝陶瓷销量968 万升，同比下降27.8%。公司蜂窝陶瓷载体在微卡领域已取得明显优势，受经济下行、行业变化等影响，国内重卡市场需求有所延迟；铈锆固溶体产品已成功进入行业头部客户的供应商名录，销量增长明显；国六标准用分子筛产品已通过国内客户验证，实现稳定量产销售。报告期内，公司生物医疗材料板块收入7.5 亿元，同比增长5.8%，毛利率58%，同比下降4.3 pct，销量2403 吨，同比增长30.1%。公司进一步强化了牙科用纳米级复合氧化锆粉体的产品开发，国内客户覆盖率持续提升，海外市场开拓同步取得积极进展；战略投资韩国Spident 公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸，未来公司将聚焦牙科大修复场景（临床修复+技工修复），在应用场景内最大化丰富产品管线，为口腔修复领域提供系统性解决方案。

    布局新能源材料和精密陶瓷业务，增强未来成长性。报告期内，公司新能源材料板块实现收入2.4 亿元，同比增长 110.3%，主要用于隔膜陶瓷涂覆领域，已经完成年产 1.5 万吨高纯超细氧化铝和 2.5 万吨勃姆石产线建设，计划三年内分别扩产至3 万吨、10 万吨/年，同时公司陆续推出多款锂电池正极添加剂，并将滴定法氧化锆微珠的应用延伸至正负极研磨领域，为新能源行业提供了性能优化的解决方案。报告期内，公司精密陶瓷板块实现收入1.7 亿元，同比增长 3.6%，通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，将公司氮化铝、氮化硅、氧化铝等陶瓷粉体和基片的技术能力与赛创电气金属化能力相结合，打造综合性的陶瓷电路板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.83亿、8.90 亿、11.24 亿元，EPS 分别为0.68、0.89、1.12 元，当前股价对应PE分别为44、34、27 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。