公司近况

    国瓷材料公告其全资孙公司国瓷新加坡拟以自有或自筹资金3,750 万元对韩国的SPIDENT进行投资，国瓷新加坡将受让SPIDENT公司第四大股东MinSung Kim持有的全部股份，并认购SPIDENT新增发的全部股份，股权转让及认购完成后，国瓷新加坡将合计持有SPIDENT20.03%股权。

    评论

    SPIDENT是口腔临床材料及其他临床修复材料生产和销售企业。SPIDENT成立于1997 年，是专门从事口腔临床类化学品材料及其他临床修复材料研产销的韩国医疗器械企业。SPIDENT目前已经搭建了口腔修复材料研发体系与产业化平台，其树脂材料、粘结材料、印模材料等口腔材料取得了一定的技术研发和产业化成果，客户覆盖欧洲、北美、亚洲等口腔修复材料主要市场，产品在全球超40 个国家和地区取得认证。SPIDENT于2021 年和2022年1-10 月实现收入1.19 亿元和1.15 亿元，实现净利润800 万元和1,280万元。本次收购价格对应目标公司2022 年1-10 月年化净利润12.2x。

    本次收购有助于加快口腔临床修复材料布局，扩大公司口腔修复领域产品管线。目前国瓷子公司爱尔创主要生产氧化锆瓷块等面向技工所的口腔修复材料，口腔临床修复材料较少。由于口腔临床修复材料研发周期长，取证周期久，我们认为本次收购SPIDENT股权后，双方可以在口腔修复领域的技术开发、产品生产及市场开拓方面合作，有助于公司加快在口腔临床修复材料领域的布局，扩大公司口腔修复领域产品管线，提升公司在口腔修复材料领域的竞争力。

    看好公司盈利逐步改善。随着公司海外渠道铺设以及国内疫情防控进一步优化，我们认为口腔材料的销售有望继续改善。公司蜂窝陶瓷已陆续拿到国内吉利、奇瑞、广汽等乘用车企业认证，乘用车蜂窝陶瓷已于9 月底开始出货，同时我们预计国内重卡销量有望逐步回升，拉动蜂窝陶瓷销售环比提升。

    3Q22 公司MLCC粉销售回落明显，但随着下游库存的消化，我们预计2Q23MLCC销售有望好转。外延发展方面，此前公司收购赛创电气完善陶瓷基板产业链布局，我们认为将有效拓展公司业务范围，增强盈利能力。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变，目前公司股价对应2022/23 年市盈率45.5/31.8x。

    我们看好公司中长期的成长前景，上调目标价11.1%至40 元，对应34.3%的上涨空间和2023 年42.6x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    消费电子材料销量低于预期，口腔材料和蜂窝陶瓷销售低于预期。