国瓷材料发布2022年三季报，前三季度实现营业收入24.43亿元（同比+7.46%），归母净利润4.57亿元（同比-24.02%）；其中Q3实现营业收入7.12亿元（同比-10.97%，环比-20.36%）。前三季度毛利率36.45%（同比-8.99pct），净利率19.61%（同比-8.56pct），单三季度毛利率28.28%（同比-15.41pct，环比-9.89pct），净利率8.67%（同比-18.95pct，环比-14.51pct）。

    2022以来下游需求疲弱，行业景气下行：Q3由于下游MLCC行业开工率较低，库存较高，导致公司MLCC粉体出货量有较大幅度降低，等待行业周期底部企稳，预计2023年将有所恢复。MLCC是用量最大的无源元件之一，公司为全球领先的MLCC粉体材料生产商，国内市场占有率达80%-90%、全球市场占有率超过25%。公司已完成2000吨/年的产能扩建，目前MLCC粉体产能1.2万吨/年，3000吨/年的产能规划尚未实施。蜂窝陶瓷方面，下游商用车销售在疫情后有所恢复，但夏季为行业淡季，销量仍然承压，公司在商用车市场的轻卡和微卡领域获得了较大的领先优势，乘用车市场已经通过了多家国内龙头整车厂和主机厂的公告认证，出货进展顺利。生物医疗板块，国内因疫情影响，需求被压制，公司积极拓展海外市场，影响力逐渐提升。陶瓷墨水方面，因原料价格大幅上行，公司业务从2021年底到2022年初承受较大今组进行了产品涨价，近期原材料价格也有所回落，产品盈利能力得到修复，新能源材料及精密陶瓷快速发展，成为新的增长驱动力：新能源材料板块，随着新能源汽车、风电、光伏以及储能等领域景气度不断提升，锂电池市场展现出良好的发展趋势，电泡隔膜的出货量急速增加，以氧化铝和勃姆石为主的无机涂覆材料渗透率也在不断提升，公司基于核心技术生产的氧化铝和勃姆石材料，具有高纯、超细、单分散性好、磁性物质含量极低等特点，可以广泛应用于锂电池电芯隔膜和极片涂覆。公司作为行业的领先企业，目前已经覆盖国内外大多数主流的锂电池生产厂商和锂电池湿法隔膜厂商。公司6月已完成扩产，目前氧化铝产能1万吨/年，勃姆石产能2.5万吨/年，计划三年内高纯超细氧化铝产能逐步扩充至3万吨/年，勃姆石逐步扩产至10万吨/年，以应对锂电池原材料市场旺盛的需求，精密陶瓷板块，氮化硅陶瓷球可以有效地避免电机轴承的电腐蚀问题，被视为新能源汽车、风力发电机电腐蚀问题的主要解决方案，公司已经具备从氮化硅粉体制备到陶瓷球制造的一体化生产能力，产品已经通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分己开始小批量供货。公司在氮化铝粉体市场相继取得突破，氮化铝陶瓷基板产线也已经建设完成并批量供货，有望实现销售的快速增长。

    盈利预测与投资建议：短期内公司面临下游景气度较低带来的业绩压力，长期看好公司高端陶瓷材料平台，多点布局优质赛道，预计2022-2024年归母净利润分别为5.92亿元、8.42亿元和11.35亿元，同比增长分别为-25.54%、42.19%和34.86%，对应现股价PE为40.21倍、28.28倍和20.97倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新产能投放不及预期、下游需求不及预期。