事件： 国瓷材料发布2022 年三季报，报告期内公司实现营业收入24.43亿元，同比增长7.46%；实现归母净利润4.57 亿元，同比下滑24.02%，按最新总股本计，实现每股收益0.46 元，每股经营性净现金流0.18 元，其中2022Q3 单季度实现营业收入7.12 亿元，同比下滑10.97%，环比下滑20.34%；实现归母净利润0.54 亿元，同比下滑73.85%，环比下滑72.18%。

    下游需求疲软，公司MLCC 粉体、蜂窝陶瓷受拖累，业绩环比下滑。2022年以来，受新冠疫情反复、全球经济增速放缓等因素影响，公司主要产品下游需求下滑，业绩受到拖累。电子材料方面，消费电子需求疲软，下游MLCC 厂商对粉体需求减少。催化材料方面，商用车需求不振，轻卡与重卡销量下滑明显，公司蜂窝陶瓷销售承压。生物医疗材料方面，国内疫情反复，各地采取不同程度的隔离管制等措施，对公司齿科材料销售产生不利影响。

    国瓷材料围绕各类高端粉体材料积极布局，并基于自身研发优势，实现新产品不断落地，短期业绩承压不改新材料平台型公司日趋完善趋势：

    （1）新能源材料：公司已经完成1.25 万吨勃姆石产线正式投产，预计年底可以完成2.5 万吨项目建设，三年内根据市场情况逐步扩产至10 万吨；高纯超细氧化铝已经完成1 万吨产能的建设，三年内逐步扩充至3 万吨。

    有望持续受益于新能源车增长带来的需求。

    （2）电子材料：公司当前MLCC 介质材料产能已扩至为15000 吨/年，电子浆料业务逐渐成熟，客户认同度越来越高。当前公司MLCC 粉体受下游需求疲软影响销量下滑；根据兴证电子跟踪，目前非日系厂商稼动率 普遍在50%左右，公司MLCC 粉体业务处于底部区域。低稼动率下，MLCC原厂和渠道的库存逐步恢复到正常水位，随着下游库存压力释放，公司MLCC粉体销售将逐步迎来修复。

    （3）催化材料：公司催化材料产品已经在轻卡和微卡领域获得较大领先优势，市占率不断提高，但疫情出现区域性反复导致蜂窝陶瓷需求受到影响。乘用车方面，公司通过了多家国内龙头整车厂和主机厂的公告认证。随着疫情影响减小、国内商用车消费复苏、公司产品在乘用车中的渗透率提升，未来蜂窝陶瓷业务将迎修复。当前蜂窝陶瓷国产化率仍较低，公司催化材料有望持续高增长。

    （4）生物医疗材料：公司生物医疗材料已实现从“氧化锆粉体-氧化锆瓷块-成品牙冠”的一体化产业链布局，同时不断扩充品类，已拥有纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等系列牙科产品。面对疫情的不利影响，公司采取了积极的应对措施，通过积极开拓海外市场部分缓解了国内市场的压力，相关产品在海外的影响力逐步提高，海外营业收入稳步增长。

    （5）精密陶瓷：公司已经具备从氮化硅粉体制备到陶瓷球制造的一体化生产能力，产品通过了下游多家头部轴承厂商的验证。公司氮化铝陶瓷基板产线建设完成并批量供货，陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件的产销量同比稳定增长，微量流量控制泵及灌装泵中的精密陶瓷柱塞同比增长明显；其他工业领域应用的结构件性能也越来越受到下游客户的认可和肯定。

    （6）其他材料：目前涵盖了建筑陶瓷、结构陶瓷等多种产品。国瓷康立泰生产的陶瓷墨水在国内市场处于领先地位，持续开发陶瓷新产品、扩充产品线。

    报告期内公司海外地区市场规模和占有率不断扩大。

    维持“审慎增持”的投资评级。国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业，公司实行“内生式发展+外延式并购”双轮驱动战略，在打造电子材料、催化材料及生物医疗材料三大板块的同时成立新能源与精密陶瓷事业部，实现持续内生增长。当前公司MLCC 配方粉、电子级纳米氧化锆等电子材料稳步增长，爱尔创齿科材料业务良性发展，数字口腔等新业务维持较快增长态势；蜂窝陶瓷业务受益国六排放标准实行持续增长，新能源材料需求快速增长，有望成为公司新业绩增长点。公司依托专属的CBS 管理系统，大力推进前期并购的各子公司间业务整合及管理提升，打造国际一流的新材料平台。公司核心业务趋势向好，新项目陆续放量，短期内受疫情影响，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测分别至0.62、0.97、1.37 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    风险提示：新材料业务整合进度低于预期；需求不及预期；商誉减值的风险。