1-3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入24.43 亿元，同比+7.5%；归母净利润4.57亿元，对应每股盈利0.46 元，同比-24%，低于我们预期，主要是消费电子需求下滑导致公司MLCC 粉体等产品价格、销量下降所致。1-3Q22 扣非净利润4.09 亿元，同比-25%；经营活动现金流净额1.84 亿元，同比-27%。

    3Q22 营业收入7.12 亿元，同/环比变化-11.0%/-20.3%；归母净利润0.54亿元，同/环比变化-73.8%/-72.2%，因MLCC 等产品价格下降，3Q22 毛利率同/环比下降15.4/9.9ppt 至28.3%。

    发展趋势

    收购赛创电气完善陶瓷基板产业链布局。公司公告拟以3.98 亿元收购赛创电气100%股权，赛创电气主营功率半导体覆铜陶瓷载板的研发、制造与销售，其主要产品包含LED 陶瓷封装基板、车用传感器陶瓷基板、车载雷达陶瓷基板、半导体制冷器陶瓷基板等，致力于打破日本京瓷、日本丸和在高端陶瓷基板的垄断地位。国瓷材料生产的氮化铝和氧化铝材料是陶瓷基板核心原材料之一，我们认为本次收购推动公司由先进陶瓷粉体和基片环节进入先进陶瓷基板解决方案的产业链环节，助力公司成为从陶瓷粉体到陶瓷板至下游陶瓷金属化全产业链企业。整体看我们认为本次收购能有效拓展公司业务范围，增强公司盈利能力和抗风险能力。

    4Q22 蜂窝陶瓷、生物医疗材料等板块有望环比向好。公司蜂窝陶瓷已陆续拿到国内吉利、奇瑞、广汽等乘用车企业认证，乘用车蜂窝陶瓷已于9 月底开始出货，同时下游商用车企业7-8 月传统淡季已过，订单量逐渐恢复，叠加公司预计非道路T4 产品有望于4Q22 出货，我们认为4Q22 蜂窝陶瓷订单将环比改善。生物医疗材料方面，公司加大力度进行海外布局，已于美国、德国、印度等地设立办事处或分支机构，向前看，我们认为海外渠道铺设叠加国内齿科医疗需求有望逐步释放，公司生物医疗材料有望逐步向好。

    此外氧化铝、勃姆石正处于产能扩充后爬坡阶段，氮化硅陶瓷球已通过全球前八大轴承厂验证，我们认为销量有望逐步释放。

    盈利预测与估值

    由于公司电子材料销量下滑，我们下调2022/23 年盈利预测37%/30%至6.58/9.40 亿元。公司当前股价对应2022/23 年36.2/25.3 倍市盈率。综合考虑盈利预测下调和公司盈利有望见底回升看好公司长期成长，下调公司目标价20%至36 元，对应2023 年38 倍市盈率，较目前股价有51.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    消费电子下游需求不及预期，蜂窝陶瓷、生物医疗材料销量不及预期。