事件:

    2022 年10 月24 日，国瓷材料发布三季度业绩公告：2022 年前三季度实现营业收入24.43 亿元，同比+7.46%；实现归母净利润4.57 亿元，同比-24.02%；实现扣非归母净利润4.09 亿元，同比-25.03%；加权平均净资产收益率为7.97%，同比减少3.46 个百分点。销售毛利率36.45%，同比减少8.99 个百分点；销售净利率19.61%，同比减少8.57 个百分点。

    2022 年第三季度实现营业收入7.12 亿元，同比-10.97%，环比-20.34%；实现归母净利润5415 万元，同比-73.85%，环比-72.18%;实现扣非归母净利润4566 万元，同比-75.92%，环比-74.09%；净资产收益率为0.93%，同比减少2.91个百分点，环比减少2.45个百分点。销售毛利率为28.28%，同比减少15.41个百分点，环比减少9.89个百分点；销售净利率为8.67%，同比减少18.95 个百分点，环比减少14.51 个百分点。

    投资要点:

    受下游需求影响，三季度业绩承压

    2022 年第三季度实现营业收入7.12 亿元，同比-10.97%，环比-20.34%；实现归母净利润5415 万元，同比-73.85%，环比-72.18%;实现扣非归母净利润4566 万元，同比-75.92%，环比-74.09%；净资产收益率为0.93%，同比减少2.91 个百分点，环比减少2.45 个百分点。销售毛利率为28.28%，同比减少15.41 个百分点，环比减少9.89 个百分点；销售净利率为8.67%，同比减少18.95 个百分点，环比减少14.51 个百分点。

    公司产品应用涵盖包括电子信息和通讯、生物医疗、新能源、建筑陶瓷、尾气催化、太阳能光伏等领域，今年受到宏观经济波动和疫情影响，部分产品需求下滑。

    电子材料板块，受下游消费电子市场需求疲软的影响，公司MLCC粉体需求下滑；催化材料板块，商用车销量持续低迷，影响波及汽车产业链，对蜂窝陶瓷销售产生影响；生物医疗材料板块，下游主要面向齿科诊所等，口腔业务受到疫情影响；精密陶瓷业务板块，氮化硅陶瓷球随新能源汽车渗透率提升，市场空间扩大；其他材料板块，陶瓷墨水原材料涨价，带来板块业绩经营压力。

    疫情稳定，公司产品四季度需求有望提升

    进入四季度，随着消费电子需求恢复，MLCC 粉体需求有望提升；疫情稳定，齿科对氧化锆瓷块的需求有望提升，有利于爱尔创生产销售工作的开展；新能源汽车、风电、光伏以及储能等领域景气度提升，公司新能源板块的盈利有望增加；公司加速验证氮化硅陶瓷球等产品，四季度销量有望增加；陶瓷墨水方面，公司积极开拓海外市场，并促进价格传导。

    在建项目规划合理，看好公司长期成长性

    公司在建车规级MLCC 粉体产能1.5 万吨，预计2024 年建成，明年年初预计蜂窝陶瓷的产能达5000 万升，同时在建氧化铝和勃姆石产能较多。另外公司积极布局产业链，60000 吨高端有机复合材料环评正在公示期。

    盈利预测和投资评级

    考虑到疫情影响公司产品需求，我们调降本次盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.84、8.41、10.65 亿元，对应PE 为39、27、21 倍，考虑公司在建产能规划合理，具有长期成长性，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情引发市场大幅波动风险；国六标准执行不及预期；下游需求增速不及预期；原材料大幅波动；行业竞争加剧；应收账款回收风险；在建项目进展不及预期。