投资要点：

    公司公告2022 年三季报：前三季度实现收入24.43 亿元（YoY+7.5%），实现归母净利润4.57 亿元（YoY-24.%），实现扣非归母净利润4.09 亿元（YoY-25%）；其中22Q3 实现收入7.12 亿元（YoY-11%，QoQ-20.3%），归母净利润5415 万元（YoY-74%，QoQ-72%），实现扣非归母净利润4566 万元（YoY-76%，QoQ-74%），业绩低于预期。1）前三季度公司毛利率同比下滑8.99pct至36.45%。费用端，前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体同比下滑0.27pct，其中主要由于三季度估计约2000 万元汇兑收益。整体带动净利润率同比下滑8.57pct至19.61%。2）三季度业绩环比下滑主要由于电子材料MLCC 粉体景气度较低，出货量估计有环比明显下行，以及蜂窝陶瓷下游商用车三季度淡季影响出货，影响三季度公司毛利率环比下滑9.89pct、同比下滑15.41pct 至28.3%。费用端，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体环比上行5.86pct，估计主要由于口腔海外扩张销售管理费用同步提升，研发费用持续投入。

    Q3 MLCC 粉体受下游景气度影响，蜂窝陶瓷下游淡季影响，出货量有所下滑，影响公司盈利能力。

    MLCC 粉体由于客户开工率较低，影响公司粉体供应，造成公司MLCC 销售不及预期；蜂窝陶瓷下游商用车销售疫后逐步复苏，但由于7-8月为淡季，因此销售仍承压，使得销量下滑，成本分摊较高。

    生物医疗板块方面，公司牙科用氧化锆瓷块内销受疫情的影响，下游客户牙科技工间、口腔诊所、口腔医院等仍未恢复至正常水平，同时口腔患者的需求无法得到及时满足，因此影响内销的收入利润，但公司积极开拓海外渠道，在海外设立办事处或子公司，相关产品在海外的影响力逐步提高，海外营业收入估计有所增长。

    新能源材料持续放量，氧化铝、勃姆石预计年底实现产能3.5 万吨。预计新能源材料未来有望发展成为公司业绩主要驱动力之一。随着锂电池市场的景气上行，电池隔膜的出货量急速增加，氧化铝和勃姆石为主的无机涂覆材料需求激增，公司基于核心技术生产的氧化铝和勃姆石材料，具有高纯、超细、单分散性好、磁性物质含量极低等特点，目前已覆盖多数主流锂电池生产厂商和锂电池湿法隔膜厂商，预计年底可以完成2.5 万吨年产能项目的建设，三年内产能扩充至10 万吨；高纯超细氧化铝上半年已经完成1 万吨产能建设，预计三年内产能扩充至3 万吨。另外，公司纳米级复合氧化锆产品也逐步应用于锂电池正极添加材料，来稳定电池性能、增加循环寿命，目前公司也已经开始批量供货。预计新能源材料未来有望发展成为公司业绩主要驱动力之一。精密陶瓷板块稳步快速增长，氮化硅轴承球逐步上量。氮化硅陶瓷球可以有效地避免电机轴承的电腐蚀问题，被视为新能源汽车、风力发电机电腐蚀问题的主要解决方案，公司已具备从氮化硅粉体制备到陶瓷球制造的一体化生产能力，上半年产品已经通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分已开始小批量供货。

    随着新能源材料的逐步放量、催化材料后续的需求高增、口腔材料在引入战投后后续的持续延伸扩张，公司将成为较为成熟的新材料平台型公司。在建工程明显增长，支撑后期产能扩张贡献业绩增量，截止2022 年三季度末，公司在建工程与固定资产分别约5.23 亿元、13.23 亿元，较年初分别增加2.95亿元、6197 万元。虽然短期公司各个业务板块均有承压，但后期随着疫情压力缓解，以及新能源材料、催化材料、口腔材料的快速起量发展，公司业绩有望在下半年迎来明显恢复。长期来看，公司有望持续通过内生增长+外延并购的形式，成为更加成熟的新材料平台型企业。

    盈利预测与投资评级：由于MLCC粉体、蜂窝陶瓷等产品受下游行业景气度影响，出货量明显下滑，对利润造成一定影响，因此下调2022-2024 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为6.1、8.8、12.8 亿元（原预测8.9、13.3、16.1 亿元），对应2022-2024 年PE 分别为39、27、18 倍，参考2口腔材料、MLCC粉体、勃姆石各业务板块可比公司2023 年平均估值约32 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：在建项目进展不及预期；齿科材料延伸拓展不及预期；新能源材料产能消化不及预期