国瓷材料发布2022 年中报： 上半年实现营业收入为17.31 亿元，YoY+17.47%，归母净利润为4.03 亿元，YoY+2.14%。

    三大业务板块均受到疫情影响，综合盈利能力有所下滑。①电子材料板块：

    上半年营收同比增长2.36%至3.84 亿元，电子用纳米级复合氧化锆粉体、电子浆料业务保持增长，但MLCC 粉体受部分下游客户疫情期间停工影响销量不及预期，电子材料板块毛利率下滑5.4 个百分点至41.44%。②催化材料板块：营收同比下滑4.03%至2.04 亿元，毛利率下滑2.63 个百分点至49.03%，主要因下游汽车产业链受疫情影响生产端和交付端承压，导致公司催化材料销量不及预期。③生物医疗材料板块：收入增长19.99%至4.12 亿元，毛利率下滑3.74 个百分点至63.30%，国内市场销售受到疫情不利影响，有所下滑，但公司积极开拓海外市场，部分缓解了国内市场的压力，海外营业收入稳步增长，同时公司强化了牙科用氧化锆粉体的市场开发，拉动整体生物医疗材料板块营收增长。上半年公司综合毛利率下滑6.58 个百分点，拖累净利润增速。

    疫情影响逐步缓解，伴随下游需求复苏公司有望重回增长。①电子材料板块：

    公司利用募集资金迅速推进车规级MLCC 介质材料产品的产能布局，未来随着车规级产品销售占比的不断增加，相关业务有望继续保持增长趋势；此外，公司电子用纳米级复合氧化锆粉体业务和电子浆料业务有望在可穿戴设备行业、电子及光伏行业持续获取下游新订单。②催化材料板块：随着国家和地方政府汽车消费补贴政策的推出，多种因素共同刺激汽车行业的复苏，公司蜂窝陶瓷业务有望逐步恢复，公司在商用车、乘用车、非道路机械和船机等应用领域实现了快速突破；此外公司生产的铈锆固溶体和改性氧化铝等产品已成功进入世界头部客户的供应商体系名录，供货量有望快速增长。③生物医疗材料板块：随着疫情影响缓解和市场消费信心的持续恢复，口腔患者的需求有望得到有效释放，拉动公司产品的国内市场需求；公司强化了口腔材料领域的布局，通过参股口腔医院直达临床一线，帮助公司从临床端反推口腔材料的研发和验证；公司积极开拓海外市场，目前已在北美、欧洲、印度等地区设立办事处或子公司，相关产品的影响力和营收有望增加。

    积极布局新能源材料和精密陶瓷业务，打造新增长点。上半年公司氧化铝、勃姆石及氮化硅陶瓷球销量增长，拉动公司新能源材料板块营收同比增长159.80%至0.86 亿元、精密陶瓷板块营收同比增长28.74%至0.97 亿元。①新能源材料板块：随着锂电池隔膜出货量急速增加，以氧化铝和勃姆石为主的无机涂覆材料的渗透率也在不断提升，公司现拥有勃姆石产能1.25 万吨，公司预计年底达到2.5 万吨，3 年内计划扩产至10 万吨；高纯超细氧化铝现有产能1 万吨，3 年内计划扩产至3 万吨。公司高纯超细氧化铝还可作为电池正极的添加材料，产品应用领域得到进一步扩充，公司已开始为各大头部正极材料生产商批量供货。此外，公司的氧化锆微珠作为研磨介质的应用量也在迅速增加。②精密陶瓷板块：氮化硅陶瓷球可以有效避免电机轴承的电腐蚀问题，公司已具备从氮化硅粉体制备到陶瓷球制造的一体化生产能力， 公司产品已通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分已开始小批量供货；此外，公司的氮化铝陶瓷基板产线也已经建设完成并批量供货，有望实现销售的快速增长。我们认为受益下游需求拉动，叠加公司产能逐步释放规模效应显现，公司新业务板块的盈利能力有望进一步增强。

    国瓷材料目前已成长为陶瓷材料行业的平台型公司，以最初研发MLCC 介质材料的关键技术为核心，不断的进行技术积累和创新，延伸新的工艺和产品，形成了内在联系紧密、协同性高、逻辑性强的四大业务板块（电子材料、催化材料、生物医疗材料、其他材料），并以此为踏板向新的业务方向和产业门类不断拓展，产品的市场容量和行业天花板逐渐打开，市场竞争力不断增强。

    公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司2022~2024 年的盈利预测，即2022~2024 年净利润分别为10.21、12.63 和15.28 亿元，对应EPS 分别为1.02、1.26 和1.52 元，当前股价对应P/E 值分别为32、26 和21 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复对产业链的影响；新产品的客户开拓不及预期；下游需求增速不及预期。