投资要点
事件：国瓷材料发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入17.31亿元，同比增长17.47%；实现归母净利润4.03 亿元，同比增长2.14%。
按最新总股本计，实现每股收益0.4 元，每股经营性净现金流0.14 元。其中2022Q2 单季度实现营业收入8.94 亿元，同比增长4.88%，环比增长6.89%；实现归母净利润1.95 亿元，同比下滑6.6%，环比下滑6.48%。
2022Q2 疫情扰动下游需求，但公司新产品持续放量，全力开拓海外市场，实现业绩环比仅小幅下滑。2022Q2 国内部分城市新冠疫情出现反复，各地采取了不同程度的隔离防护、交通管制等措施，对企业经营产生了一定的不利影响，但公司全力开拓海外市场，一定程度缓解疫情带来的负面影响，报告期内公司业绩小幅下滑。其中新能源事业部、精密陶瓷事业部等新事业部产品需求旺盛，公司新产能投产，带动营收快速增长。
国瓷材料围绕各类高端功能新材料积极布局，新成立新能源事业部、精密陶瓷事业部快速成长。此外，公司基于自身研发优势，新产品不断落地放量，新材料平台型公司不断完善：
（1）新能源材料：公司勃姆石和氧化铝受益于新能源车增长而需求旺盛。
为应对旺盛的需求，公司新产能持续放量，公司已经完成1.25 万吨勃姆石产线正式投产，预计年底可以完成2.5 万吨项目建设，三年内根据市场情况逐步扩产至10 万吨；高纯超细氧化铝已经完成1 万吨产能的建设，三年内逐步扩充至3 万吨。2022H1 公司新能源材料板块实现营业收入8582.39 万元，同比增长159.80%。
（2）精密陶瓷：公司已经具备从氮化硅粉体制备到陶瓷球制造的一体化生产能力。当前公司产品通过了下游多家头部轴承厂商的验证，部分已开始小批量供货，部分产品在加速验证过程中。公司氮化铝陶瓷基板产线建设完成并批量供货，陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件的产销量同比稳定增长，微量流量控制泵及灌装泵中的精密陶瓷柱塞同比增长明显；其他工业领域应用的结构件性能也越来越受到下游客户的认可和肯定。2022H1 公司精密陶瓷板块实现营业收入9678.07 万元，同比增长28.74%。
（3）电子材料：公司当前MLCC 介质材料产能已扩至为15000 吨/年，2022年将逐步迎来放量。此外，公司电子浆料业务逐渐成熟，客户认同度越来越高，同时公司光伏浆料业务积极与下游头部光伏企业进行产品匹配和性能验证，光伏浆料中双面 PERC 铝浆陆续取得行业内各厂家的认可，电子浆料业务的订单和销量明显增加。
（4）催化材料：公司催化材料产品目前主要包含蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体等催化产品。商用车方面公司已经在轻卡和微卡领域已获得较大领先优势，市占率不断提高；乘用车方面公司通过了多家国内龙头整车厂和主机厂的公告认证。铈锆固溶体方面，2022H1 公司在国内疫情冲击下，积极开拓国际和国内重要客户，外贸订单增长明显，上半年产品销售实现稳定增长。2022H1新冠疫情出现区域性反复，导致公司产品需求受到一定影响。随着疫情管控放开、国内汽车消费补贴政策推出，公司蜂窝陶瓷业务有望逐渐恢复。
（5）生物医疗材料：公司生物医疗材料已实现从“氧化锆粉体-氧化锆瓷块-成品牙冠”的一体化产业链布局，同时不断扩充品类，已拥有纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂基陶瓷、数字化解决方案等系列牙科产品。面对疫情的不利影响，公司采取了积极的应对措施，通过积极开拓海外市场部分缓解了国内市场的压力，相关产品在海外的影响力逐步提高，海外营业收入稳步增长。
（6）其他材料：目前涵盖了建筑陶瓷、结构陶瓷等多种产品。国瓷康立泰生产的陶瓷墨水在国内市场处于领先地位，持续开发陶瓷新产品、扩充产品线。
报告期内公司海外地区市场规模和占有率不断扩大。此外，2022H1 陶瓷墨水相关原材料出现较大幅度的涨价，公司针对核心产品进行全面提价，缓解了生产成本上涨带来的压力。
维持“审慎增持”的投资评级。国瓷材料是国内新材料领域的平台型企业，公司实行“内生式发展+外延式并购”双轮驱动战略，在打造电子材料、催化材料及生物医疗材料三大板块的同时成立新能源与精密陶瓷事业部，实现持续内生增长。当前公司MLCC 配方粉、电子级纳米氧化锆等电子材料稳步增长，爱尔创齿科材料业务良性发展，数字口腔等新业务维持较快增长态势；蜂窝陶瓷业务受益国六排放标准实行持续增长，新能源材料需求快速增长，有望成为公司新业绩增长点。公司依托专属的CBS 管理系统，大力推进前期并购的各子公司间业务整合及管理提升，打造国际一流的新材料平台。公司 核心业务趋势向好，新项目陆续放量，短期内受疫情影响，我们调整公司2022-2024 年EPS 预测分别至0.90、1.18、1.56 元，维持“审慎增持”的投资评级。
风险提示：新材料业务整合进度低于预期；需求不及预期；商誉减值的风险。